人福医药(600079)：集采反内卷来临 看好估值修复

事件：7月24 日，国新办新闻发布会上，国家医疗保障局副局长施子海在回应记者提问时表示，近期第十一批集采工作已经启动，国家医保局研究优化具体规则，在中选规则方面，优化价差的计算“锚点”，不再简单的以最低报价作为参考，同时，对于报价最低的中选企业，要公开说明报价的合理性，并承诺不低于成本报价。


　　央企入主，管理层完成换届。2024年9月，原控股股东当代科技因无力偿债被申请重整，其持有的公司股份被司法轮候冻结。2025 年1月，招商局集团全资控股的招商创科以118 亿元获得人福医药23.7%股权，多位高管人员相继重组完成换届，招商局集团入主有望为公司发展带来新动力。


　　25Q1 利润端回暖，看好集采反内卷带来的价值重估。2024 年公司实现营收254亿元（+3.7%），归母净利润13.3 亿元（-37.7%），利润端承压主要因公司营销体系建设、物业资产转固、汇率变动等导致费用增加，以及进行大额计提信用减值损失。25Q1 实现营收61 亿元（-3.6%），归母净利润5.4亿元（+11%），25Q1 利润端显著回暖。2025 年7月24 日，医保局提出集采反内卷策略，优化集采中选规则。公司商业化产品如维库溴铵、吡拉西坦等均在第十一批国采公示的55 种药品目录中，有望受益于药品反内卷。


　　研发管线进展顺利。2024 年子公司获批约20 个新产品，包括神经系统药物新产品如注射用盐酸瑞芬太尼（增加适应症）、盐酸羟考酮缓释片（新增规格）、氨酚羟考酮片、盐酸氢吗啡酮缓释片等。治疗用生物制品1 类新药重组质粒-肝细胞生长因子注射液、化学药品3 类首仿药枸橼酸芬太尼口腔贴片进入申报注册上市审评阶段，中药1 类新药复方薏薢颗粒进入II 期临床试验；中药1 类玉蚕颗粒和化药1类注射用RFUS-250、HW071021 片、HW211026 软膏等研发项目获批临床。


　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年归母净利润分别21.5 亿元、24.1 亿元、26.7 亿元。公司为麻醉药龙头，药品集采反内卷叠加新药放量趋势，建议继续关注。


　　风险提示：在研管线研发进展或不及预期；海外上市进度或不及预期；集采政策不及预期的风险。

□.杜.向.阳    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司