药明康德(603259)：持续展现经营韧性 上调全年业绩指引

药明康德发布2025 年半年报：2025 年上半年公司实现收入208.0 亿元、同比+20.6%，持续经营业务收入同比+24.2%；经调整Non-IFRS 归母净利润63.1亿元、同比+44.4%；扣非归母净利润55.8 亿元、同比+26.5%；归母净利润85.6亿元、同比+101.9%。其中，Q2 单季度实现收入111.4 亿元、同比+20.4%、环比+15.4%；经调整Non-IFRS 归母净利润36.4 亿元、同比+47.9%；扣非归母净利润32.5 亿元、同比+36.7%、环比+39.7%；归母净利润48.9 亿元、同比增长113%。


　　盈利能力持续提升：2025 年上半年公司实现经调整Non-IFRS 毛利率44.5%、同比+4.7pct；经调整Non-IFRS 归母净利率30.4%、同比+5.0pct。


　　我们预计公司盈利水平提升主要受益于：1）高质量交付推动收入较快增长，2）生产工艺优化以及产能利用率不断提升，以及2）TIDES 等利润率高的业务占比提升等。


　　Wuxi chemistry：2025 年上半年收入163.0 亿元、同比+33.5%，经调整Non-IFRS 毛利率同比+5.2pct。


　　小分子D&M端：上半年小分子D&M业务收入86.8 亿元、同比+17.5%。


　　上半年D&M 管线新增分子总计412 个（Q1 203 个、Q2 208 个），其中R 到D 端转化分子158 个；上半年新增临床III 期和商业化项目8个（Q1 5 个、Q2 3 个）。


　　TIDES：上半年TIDES 业务收入50.3 亿元（yoy+141.6%），截至二季度末在手订单同比+48.8%，D&M 服务客户数同比+12%，服务分子数同比+16%。


　　Wuxi Testing：2025 年上半年收入26.9 亿元、同比-1.2%，经调整Non-IFRS 毛利率25.1%、同比-12.3pct。


　　实验室分析与测试：上半年收入18.9 亿元、同比+0.4%，主要受市场价格波动影响；其中安评业务收入同比-2.2%。


　　临床CRO&SMO：上半年收入8.0 亿元、同比-4.7%，主要受市场价格波动影响；其中SMO 业务收入同比+1.5%。


　　Wuxi Biology：2025 年上半年收入12.5 亿元、同比+7.1%，经调整Non-IFRS 毛利率36.4%、同比-0.8pct。


　　上调全年指引：预期2025 年公司持续经营业务收入由前次预期的415-430亿元（增速10-15%）提升至425-435 亿元（增速13-17%），经调整non-IFRS归母净利率水平进一步提升（24 全年27.0%、25H1 30.4%）。公司持续经营业务在手订单持续增长，Q2 末达到566.9 亿元、同比+37.2%（Q1 末523.3 亿元）。


　　盈利预测与投资评级：继海外CRO&CDMO 企业纷纷上调指引后，药明康德作为国内第一家出半年报的CXO 企业上调全年业绩指引，我们持续看好全球创新药外包需求改善以及中国CXO 企业的全球竞争力。我们预计2025-2027 年公司实现收入439、517、608 亿元，经调整归母净利润135、176、221 亿元，对应PE 分别为19.5、15.0、11.9 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：地缘政治波动、政策变化、产能建设不及预期、市场需求改善

□.梁.广.楷./.许.菲.菲./.肖.笑.园    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司