宏发股份(600885)：Q2业绩稳健增长 多领域协同发展

公司公布上半年业绩：收入83.47 亿元，同比+15.43%；归母净利润9.64亿元，同比+14.19%。其中二季度公司实现收入43.64 亿元，同比/环比+15.51%/+9.58%；归母净利润5.53 亿元，同比/环比+13.25%/+34.53%。


　　25Q2 公司克服原材料涨价与竞争加剧等外部不利因素，实现毛利率与净利率同环比提升，展现公司较强的质量与成本管控能力，看好后续公司持续提升综合竞争力，多元化布局赋能长期成长。维持“买入”评级。


　　25Q2 业绩同环比增速较快，毛利率同环比均提升公司25Q2 收入同比增速较快，或主要系新能源、汽车等多领域实现快速增长， 各下游未见明显短板。25Q2 毛利率为34.67% ， 同比/ 环比+0.03/+0.90pct；净利率为16.82%，同比/环比+0.01/+3.15pct，体现公司在原材料价格波动、部分产品竞争导致降价等背景下，通过产线技改提升生产效率、加强成本管控、优化产品结构等措施，实现盈利能力进一步提升。


　　25Q2 期间费用率15.16%，同比/环比-1.31/-2.49pct。经营效率方面，25H1公司人均销售回款65.4 万元，同比+8.9%，表现较好。


　　持续巩固继电器龙头地位，以质量与效率为先


　　25H1 公司继电器产品收入76.14 亿元（同比+17.26%），毛利率35.25%（同比-0.83pct），整体实现较快增长，或主要受益于下游景气度提升、客户拓展及公司在头部客户中份额提升。分下游来看，25H1 与“风、光、储”新能源领域逆变器配套的业务、高压直流系列产品同比高速增长，弱电汽车继电器、信号继电器、工业继电器同比快速增长，功率继电器同比良好增长，电力继电器同比基本持平。4 月，公司主持制定的汽车继电器国家标准批准发布，填补国内空白。看好公司坚持以质量与效率为先，持续巩固全球继电器市场龙头地位。


　　新门类产品加速扩张，积极完善全球化布局


　　公司在不断稳固继电器主业的基础上，积极培育“5+”新门类产品，同时逐步提升模块化产品规模，有望提高产品附加值与客户粘性。25H1 公司薄膜电容器/电流传感器发货分别同比+31%/+36%，低压开关及成套/连接器业务同比略有增长。报表口径25H1“其他产品”收入2828.54 万元（同比+42.36%），毛利率20.51%（同比+5.69pct）。此外，公司积极推进全球化布局，分别在印尼、德国布局工厂，印尼租赁厂房已投产、拟建工厂预计26 年12 月完工；德国工厂今年4 月举办开业典礼。我们看好后续新门类产品与海外市场多点开花，打开公司成长空间。


　　盈利预测与估值


　　我们基本维持预测公司25-27 年归母净利润为18.68 亿元、21.50 亿元、24.92 亿元，对应EPS 分别为1.28/1.47/1.71 元。基于可比公司PE 均值给予公司25 年25.57 倍PE 估值，对应目标价为32.73 元（前值43.99 元，对应25 年24.55x PE，系可比公司估值波动）。


　　风险提示：下游行业需求不及预期，原材料价格上涨，新产品开发不及预期。

□.申.建.国./.边.文.姣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司