苏试试验(300416)：业绩拐点显现 格局优化强者恒强

业绩简评


　　公司发布2025 半年报：25H1 营收9.91 亿（同比+8.1%），归母净利润1.17 亿（同比+14.2%），扣非净利润1.14 亿（+20.7%）；其中25Q2 营收5.61 亿（同比+18.4%，环比+30.8%），归母净利润7637万（同比+26.1%，环比+86.7%），扣非净利润7462 万（同比+37.1%，环比+88.3%），业绩超预期。


　　经营分析


　　苏试试验是高成长、低估值的平台型第三方检测龙头，25Q2 单季业绩+26.1%超预期，拐点显现。1）盈利能力企稳回升：25H1 综合毛利率41.9%（-3.2pct），其中航空航天领域毛利率47.75%（-9.4pct）、科研及检测机构领域毛利率43.27%（-4.9pct），或系价格承压所致；Q2 单季毛利率43.0%（同比-4.5pct，环比+2.5pct），归母净利率13.6%（同比+0.8pct，环比+4.1pct），盈利能力拐点显现。3）Q2 单季期间费率26.4%（同比-3.2pct，环比-5.0pct），前期产能建设逐步进入收获期，规模效应显现。4）回款拐点显现：


　　25Q2 经营性净现金流1.99 亿（同比增长0.61 亿），应收账款坏账准备收回或转回295.49 万。


　　持续推陈出新，设备销售营收稳健增长。1）25H1 公司设备营收3.1亿（+6.3%）稳健增长，或系宏观经济复苏和特殊行业景气反转所致；毛利率26.56%（-4.7pct）或系下游价格压力所致。2）公司持续布局新能源、商业航天、无人机、集成电路等领域新产品，新推出的热真空试验设备已进入小批量生产阶段，该产品适用于航天器及深空探测环境可靠性试验，我们认为，随着卫星互联网、商业航天行业景气上行，公司设备销售业务或将充分受益。


　　环试服务行业格局优化，公司持续开拓新质赛道强者恒强。1）检验检测行业“小散弱”现象正在扭转：据《2024 年度全国检验检测服务业统计简报》，2024 年我国检验检测行业营收4875.97 亿（+4.41%），总体发展稳定；机构数量53027 家（-1.44%），小微机构占比96.14%（-0.11pct）近20 年来首次下降。2）25H1 公司环试服务营收4.87 亿（+5.8%），毛利率54.95%（-0.8pct）维持稳定。3）公司聚焦新兴产业赛道，丰富试验检测能力，深入探索商业航天、航空装备、智能机器人、新能源等领域，扩展空间环境测试、航空在线检测、汽车材料测试、能源系统类试验、EMC 测试等专项试验能力，市场天花板不断突破。


　　集成电路验证与分析：产能建设有望进入收获期。1）随着新产能的释放，25H1 集成电路验证与分析业务营收1.55 亿（+21.0%）；毛利率36.49%（-6.4pct），或系宜特深圳实验室扩建、固定成本增加所致。2）进一步完善实验室建置体系，完成了深圳实验室扩建，前期的产能建设或将步入收获期，随着规模效应显现，宜特盈利能力或将企稳回升。3）收回宜特部分股权,核心业务控制力和盈利能力有望增强：公司5 月27 日公告，以现金3.36 亿元收回苏试宜特少数股东23.73%股权，对宜特持股比例增至97.55%。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们认为，公司是国内第三方检验检测龙头，25Q2 业绩拐点显现，前期不利因素已充分消化，设备销售、环试服务、集成电路验证分析三大成长曲线共振，有望受益于军工、半导体、新能源、商业航天、低空等领域高景气。我们预计公司2025-2027 年归母净利润3.05、3.87、4.73 亿元，同比+32.84%/+27.00%/+22.15%，对应PE为26/21/17 倍,维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济波动风险，市场竞争加剧风险，应收账款增长风险。

□.杨.晨./.任.旭.欢    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司