药明康德(603259)：毛利率改善明显 TIDES业务增长强劲

事件：公司发布 2025 年半年报，实现营业收入207.99 亿元（YOY+ 20.64%）；实现归母净利润85.61 亿元（YOY+101.92%）；实现扣非归母净利润55.8 亿元（YOY+26.5%）。其中，2025Q2 公司实现收入111.4 亿元(YOY+20.37%)；实现归母净利润48.9 亿元(YOY+112.78%)；实现扣非归母净利润32.53 亿元(YOY+36.70%)，超出市场预期。


　　点评：


　　业绩增速显著，在手订单支撑强劲：公司25 年上半年业绩高速增长主要源于：


　　1）公司持续聚焦并强化CRDMO 业务模式，同时不断优化生产工艺与经营效率，临床后期和商业化大项目增长带动产能效率持续提高，整体盈利能力显著增强；2）non-IFRS 毛利率提升至44.5%，同比增加4.7pp；3）出售持有的联营企业WuXi XDC Cayman Inc. 部分股票获得收益。截至25 年6 月底，公司在手订单高达566.9 亿元(YOY+37.2%)，凸显公司业务发展态势良好，为后续收入增长筑牢根基。


　　TIDES 业务引领，化学业务表现卓越：25 年上半年公司化学业务实现收入163亿元，同比大幅增长 33.5%。其中小分子D&M 业务实现收入86.8 亿元，(YOY+17.5%)。小分子D&M商业化和临床III 期阶段在上半年合计新增8 个项目，D&M 管线总数累计新增412 个分子至3409 个，管线持续拓展。此外，TIDES业务持续表现突出，随着去年新增产能逐季度爬坡，上半年收入达到50.3 亿元，同比增加141.6%，相关在手订单同比增长48.8%。公司持续推进产能扩张，预计2025 年底小分子原料药反应釜总体积将超 400 万升，多肽固相合成反应釜总体积将提升至超10 万升。


　　盈利预测、估值与评级：公司是一站式CXO 龙头，业绩保持稳定。考虑到公司TIDES 相关业绩与产能均快速增长，毛利率改善，以及出售WuXi XDC 股票带来的一次性收益，上调公司25-27 年归母净利润预测为151.4/155.4/180.2 亿元(分别上调37.9%/24.1%/27.3%)，25-27 年A 股对应PE 为19/18/16 倍；H 股对应PE 为19/19/16 倍，均维持“买入”评级。


　　风险提示：药企研发投入不及预期；竞争加剧；地缘政治风险。

□.王.明.瑞./.叶.思.奥    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司