海大集团(002311)：境内外饲料销量高增 养殖业务表现稳健

事件


　　公司披露2025 半年度报告，实现营收588.31 亿元，同比增长12.50%；归母净利润26.39 亿元，同比增长24.16%。拟向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元（含税）。


　　毛利率稳中有升


　　2025H1 公司饲料销售毛利率10.04%（同比持平），养殖业务毛利率20.26%（同比+3.37pcts）。2025H1 公司销售/管理/研发/财务费用为14.18/17.96/4.26/1.49 亿元，同比分别+12.57%/+20.68%/+6.48%/-30.37%；其中管理费用上升系本期经营规模扩大，人员增加，薪酬激励水平提升及集团新办公产业园运营费增加所致。


　　饲料销量高增，市占率进一步提升


　　2025H1 公司饲料外销量约1365 万吨（同比+26%），其中①水产料外销量约280 万吨，同比增约16%；②禽料外销量约730 万吨，同比增约24%；③猪料外销量约340万吨，同比增约43%；④海外地区外销量同比增约40%。在下游存栏增加以及公司强力开拓下，2025H1 饲料外销增量绝对值已接近2025 年全年目标，市占率进一步提升。


　　养殖水平逐步提升，种苗及动保业务稳健发展公司生猪养殖业务着力摸索并推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，总体养殖风险可控、盈利可观。公司对虾养殖通过控制上市时间、产品规格，与传统产品形成错位竞争；适当控制生鱼养殖规模，不断提升养殖专业水平。2025H1 公司种苗实现营收7.7 亿元，动保实现营收4.64 亿元。


　　主业表现强劲，维持“买入”评级


　　考虑2025H1 公司饲料销量增长超预期，我们上调公司2025 年业绩，同时考虑明后两年公司饲料主业有望维持较好增长，上调公司2026-2027 年业绩。预计公司2025-2027 年营业收入分别为1285.99/1477.50/1611.61 亿元， 同比分别+12.21%/+14.89%/+9.08%；归母净利润分别为50.25/54.55/61.37 亿元，同比增速分别为11.57%/8.56%/12.50%。EPS 分别为3.02/3.28/3.69 元/股。公司主业增长强劲，维持“买入”评级。


　　风险提示：水产品价格波动风险、水产养殖病害及自然灾害风险、原材料价格波动风险。

□.王.明.琦./.马.鹏    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司