药明康德(603259)2025年中报点评：中报业绩超预期 下半年利润率有望进一步提升

业绩公告：25H1 公司收入208.00 亿元（+20.64%，其中持续经营收入+24.2%）；归母净利润85.61 亿元（+101.92%），其中以出售药明合联股票等带来的非流动性资产处置损益约32.95 亿元；扣非归母净利润55.82 亿元（+26.47%）。截至25 年6 月末公司在手订单566.9 亿元（同比+37.2%）。


　　WuXi Chemistry 业务：在手订单推动强劲增长，多肽景气度向上利润率提升。25H1 收入163.0 亿元（+33.5%），主要得益于生产工艺持续优化以及临床后期和商业化项目增长带来的产能效率提升。①小分子D&M 业务25H1收入86.8 亿元（ +17.5%）， 2025 年底小分子原料药反应釜总体积将>4,000kL。②TIDES 业务25H1 收入50.3 亿元（+141.6%），截至25 年6 月在手订单增速48.8%；多肽产能预计25 年底实现10wL。


　　WuXi Testing 业务：Q2 实验室业务呈现季度环比改善趋势。25H1 收入26.9亿元（-1.2%）。①实验室业务25H1 收入18.9 亿元（+0.4%），毛利率同比下滑，安评业务同比下滑2.2%；但Q2 出现明显季度改善，实验室业务Q2收入10.0 亿元（同比+5.5%，环比+13.2%），其中安评业务同比增长3.4%，环比增长10.2%。②临床CRO & SMO 业务受价格影响，25H1 收入8.0 亿元（-4.7%），其中SMO 收入同比增长1.5%，保持中国行业领先地位。


　　WuXi Biology 业务：秉承前瞻性布局，新分子类型药物热点需求驱动业务增长。25H1 收入12.5 亿元（+7.1%）。体外综合筛选平台技术与体内药理学能力加速突破，收入同比继续快速增长，非肿瘤业务竞争优势持续提升。


　　新分子类型药物发现服务收入贡献占生物学业务总收入超30%。


　　盈利预测与评级：预计公司2025-2027 年收入分别为433.01/ 499.44/576.03 亿元，同比增长10.3%/15.3%/15.3%；归母净利润分别为149.63/152.78/ 161.42 亿元，同比增长58.3%/ 2.1%/ 5.6%。维持“买入”评级。


　　风险提示：产能扩张不及预期，行业竞争加剧，成本控制不及预期

□.李.梦.园./.徐.子.悦    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司