药明康德(603259)：业绩延续快速增长 在手订单维持高速增长

事件概述


　　公司发布2025 年中报：25H1 实现营业收入207.99 亿元，同比增长20.64%、实现归母净利润85.61 亿元，同比增长101.92%、实现扣非净利润55.82 亿元，同比增长26.47%、经调整Non-IFRS 归属于上市公司股东的净利润为63.15 亿元，同比增长44.4%。


　　分析判断:


　　业绩延续快速增长，在手订单维持高速增长


　　公司持续经营业务25H1 实现收入204.05 亿元，同比增长24.24%、实现归母经调整净利润为63.15 亿元，同比增长44.4%，业绩延续快速增长趋势。分业务来看，TIDES 业务25H1实现收入50.3 亿元，同比增长141.6%，继续为公司贡献业绩弹性、化学药D&M 业务实现收入86.8 亿元，同比增长17.5%，恢复相对较快增长。截止2025 年6 月末，公司持续经营业务在手订单为566.9 亿元，同比增长37.2%，为公司未来业绩增长奠定基础。根据公司2025 年中报，公司预计2025 年持续经营业务收入增速从10%~15%上修至13%~17%，公司整体业绩增长中枢提升。


　　TIDES 业务为公司继续贡献业绩弹性：公司TIDES 业务在25H1 实现收入50.3 亿元，同比增长141.6%，业绩延续高速增长。截止2025 年6 月末，TIDES 在手订单同比增长48.8%，另外TIDES 业务D&M 服务客户数同比提升12%、服务分子数量同比增长16%，且考虑公司持续推进泰兴多肽产能建设，预计2025 年底公司多肽固相合成反应釜总体积将提升至超10 万升，满足增量客户需求。


　　化学药D&M 业务恢复快速增长：公司化学药D&M 业务25H1实现收入86.8 亿元，同比增长17.5%，恢复快速增长。公司2025H1 新增管线为412 个分子，其中4 个III 期项目、4 个商业化项目，需求端呈现上升趋势。产能供给方面，预计2025 年底小分子原料药反应釜总体积将超过400 万升，呈现上升趋势，为未来业绩增长奠定基础。


　　投资建议


　　考虑到全球投融资景气度后续影响及剥离部分ATU 业务和器械测试、临床试验等业务影响，调整前期盈利预测，即25-27 年营收从427.24/490.93/567.47 亿元调整为443.31/510.87/592.45 亿元， EPS 从4.17/4.94/5.85 元调整　　为5.12/5.27/6.21 元，对应2025 年07 月30 日98.85 元/股收盘价，PE 分别为19/19/16 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、潜在美国相关提案潜在风险。

□.崔.文.亮./.徐.顺.利    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司