豪能股份(603809)：汽车传动专家 新产品+新赛道打开长期成长空间

核心观点：


　　公司深耕汽车传动系统领域。公司主要产品包括汽车零部件和航空航天零部件两大类，汽车零部件业务主要包括同步器和差速器两大总成系统。通过“产品+服务+创新”三维协同模式，实现从单一零件到总成系统的业务升级，与麦格纳、采埃孚、舍弗勒、博格华纳、汇川、大众、一汽、比亚迪、吉利、重汽、法士特等一大批国内外优秀企业建立了深厚合作关系。


　　公司主业稳健增长。（1）同步器：公司国内同步器细分市场龙头，公司在客户、技术、设备各方面均有优势，目前国内市占率已超30%；产品目前已出口多个海外国家，与麦格纳、采埃孚、GFT等知名客户的密切合作，出口有望持续贡献收入增量。（2）重卡产品：公司持续拓展新客户新品类，2024年商用车业务增速跑赢行业；公司为采埃孚重卡AMT项目独家配套行星结构等零件，参与了法士特、重汽、伊顿康明斯、斯堪尼亚等重卡AMT相关项目的研发，并成功获得订单。（3）航空业务：2020-2024年子公司昊轶强营业收入CAGR为37.6%，净利润CAGR为17.8%。未来，随着C919等民用航空更多新订单的落地，公司航空航天零部件业务的规模有望持续扩大。


　　新业务为公司打开长期成长空间。（1）公司在新能源传动领域全面布局，包括差速器、定子转子、电机轴和行星减速器等相关产品。公司差速器业务高速增长，2023、2024年差速器业务营收同比增长124.8%/72.8%，客户端基本实现了对新能源汽车制造商的全覆盖。2024年，公司发行可转债，用于新能源汽车电机轴的生产。


　　同时，公司规划了定子转子产线，以进一步丰富新能源汽车传动系统产品结构。（2）公司布局车用行星减速器，通过技术共生卡位机器人赛道。公司在新能源汽车传动系统领域布局了行星减速器等相关产品，已具备自主设计、同步开发、试验验证和全产业链制造的能力，且公司汽车用精密行星减速器部分零件已取得国内某知名新能源汽车厂商相关定点并实现量产；同时向外延展，将技术和生产能力延伸并根据市场需求和技术积累布局机器人领域，通过“技术共生+资源互通”的模式，在新兴市场提前卡位布局，开启新能源汽车、航空航天、机器人的多轮驱动模式。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入为29.78、36.49、44.01亿元，毛利率为34.1%、34.3%、34.3%，归母净利润为4.17、5.28、6.60亿元，对应EPS为0.48、0.61、0.77元/股，对应2025年7月25日收盘价16.30元为32.5/25.6/20.5X PE。我们选取双环传动、精锻科技、蓝黛科技作为可比公司，三家可比公司2024-2026年PE均值为32/25/21X（估值日期：2025年7月25日）。考虑公司传统的同步器业务积极拓展海外市场；差速器业务正处于高速增长阶段，有望通过规模效应提升利润弹性；通过定子转子、电机轴、行星减速器拓展新品类，通过技术共生拓展机器人新赛道，预计营收、利润将进入快速增长阶段，中长期看具备较大的成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：新产品研发量产进展不及预期；新客户拓展不及预期；受宏观经济影响，下游整车需求不及预期。

□.白.宇./.庞.博    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司