迈威生物(688062)：BD落地优化现金流 ADC+TCE平台产品出海可期

商业化快速推进，研发管线持续加码


　　2024 年度，公司实现营收2.0 亿元（+56.28%），主要来自药品销售收入14459.2 万元和技术服务收入5503.0 万元。2025Q1 公司实现营收4478.9 万元（-33.7%）。其中药品销售收入为4472.1 万元（+149.8%）。截止2025Q1 季报，公司拥有16 个处于临床前、临床或上市阶段的核心品种，包括12 个创新药，4 个生物类似药。其中，已上市品种3 个，处于上市许可审评阶段品种1 个，提交药品上市许可申请前（pre-NDA）沟通交流会议申请阶段的品种1 个，处于III 期关键注册临床阶段品种2 个，处于其他不同临床阶段品种9 个。公司商业化正迈入新阶段，重磅研发管线正快速推进。


已落地BD 优化现金流，其他管线授权可期


　　2025 年6 月26 日，公司公布达成2 项授权交易，合同金额总计超47 亿元。包括独家许可Calico 在除大中华区以外的所有区域内独家开发、生产和商业化许可产品的权利。Calico 将向公司支付一次性不可退还的首付款2500 万美元；此外，迈威生物还可额外获得合计最高达5.71 亿美元的近端、开发、注册及商业化里程碑付款，以及按许可产品净销售额计算的阶梯式特许权使用费。公司与齐鲁制药签署阿格司亭α 大中华区授权协议，将获得首付款3.8 亿元人民币、最高1.2 亿元销售里程碑付款以及最高两位数百分比特许权使用费。


　　近期通过两笔BD 公司25 年可获得5.6 亿元的现金，再考虑后续港股IPO 融资，公司现金流将得到极大程度补充，支撑后续研发。Nectin4ADC、B7H3 ADC、CDH17 ADC、ST2 等多款创新品种均有较大看点，具备海外授权潜力。


差异化布局ADC、TCE 产品，ST2 单抗重磅品种潜力大公司拥有多款重磅潜在大单品，布局多项差异化ADC、TCE 产品。


　　9MW2821 是潜在的BIC Nectin4 ADC，目前已全面布局尿路上皮癌、三阴性乳腺癌、宫颈癌和食管癌的二线和一线治疗，尿路上皮癌单药、联合特瑞普利单抗治疗均被CDE 纳入突破性治疗品种名单。其中UC单药、UC 联合、CC 单药3 个III 期注册临床预计25 年完成全部患者入组。TNBC 单药疗法（拓扑异构酶抑制剂ADC 经治）处于临床II 期、全球首家，25 年下半年有望读出II 期数据。B7-H3 ADC 推进多中心、开放Ib/II 期临床研究。CDH17 ADC 采用新linker 和MF6 新毒素,在多药耐药消化道肿瘤模型上有显著效果，预计25 年下半年进行中美双报。此外，公司还建立了差异化的TCE 平台，设计了不同活性CD3抗体分子，2026 年有望申报IND。ST2 单抗针对COPD 适应症，进度仅次于罗氏Astegolimab（ST2）COPD 适应症，ST2 II 期数据有望25年内读出。COPD 未满足需求大，ST2 单抗靶向针对2 型炎症上游靶点，具备覆盖更广阔COPD 群体、重磅品种潜力，一旦BD 将是大Deal。


　　盈利预测与估值


　　预计公司2025-2027 年分别实现营业收入8.0/15.5/20.8 亿元，归母净利润-6.0/-2.0/0 亿元。公司差异化ADC、TCE 管线及BD 潜力较大，看好后续高成长性。首次覆盖，给予“买入”评级。


风险提示：


　　创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；平台技术迭代风险。

□.盛.丽.华    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司