生益科技(600183)：AI浪潮下 PCB&覆铜板业务有望持续增长

投资要点


　　覆铜板营收增加&子公司生益电子业绩大幅增长，共促公司业绩提升。根据公司2025 年半年度业绩预增公告，2025H1，预计公司实现归母利润14.00 亿元-14.50亿元，较去年同期将增长4.68 亿元-5.18 亿元，同比增长50%-56%；实现扣除非经常性损益净利润13.50 亿元-14.00 亿元，较去年同期将增长4.41 亿元-4.91 亿元，同比增长49%-54%；2025Q2, 预计公司实现归母利润8.36 亿元-8.86 亿元，环比增长48.38%-57.25%，同比增长54.77%- 64.02%；实现扣除非经常性损益净利润7.90 亿元到8.40 亿元，环比增长41.26%%-50.20%，同比增长51.26%- 60.83%；2025H1，公司覆铜板销量同比上升，覆铜板产品营业收入增加，同时持续优化产品结构提升毛利率，推动盈利水平提升。下属子公司生益电子紧抓行业发展机遇，持续优化产品结构、稳步推进产能布局调整，着力提升高附加值产品占比，进一步巩固了在中高端市场的竞争优势，实现营业收入及净利润较上年同期大幅增长。


　　覆铜板为PCB 重要组成，公司已有GPU/AI 相关产品批量供应。印刷电路板主要由覆铜箔层压板（CCL）、半固化片（PP）、铜箔（Copper Foil）、阻焊层（SolderMask）组成。覆铜板（CCL）全称为覆铜箔层压板，是将增强材料浸以树脂胶液，一面或两面覆以铜箔，经热压而成的一种板状材料，是制作印制电路板的核心材料。


　　覆铜板担负着印制电路板导电、绝缘、支撑三大功能，对电路中信号的传输速度、能量损失和特性阻抗等有很大的影响。覆铜板下游应用领域众多且性能需求各有差异，AI 大算力的相关产品对信号传输速率和带宽都提出了新的要求，对承载信号通道的覆铜板材料也提出了更低损耗的要求，AI 服务器相关硬件设备升级迭代非常快，产品形态也同以往有线产品有较大差异，配合客户提出的新架构和新的材料需求。受益于人工智能、数据中心、高性能计算等技术的驱动，服务器市场的强劲需求将带动高多层板、高阶HDI 等高端PCB 产品市场的增长。根据Prismark 数据，2024 年全球服务器/数据存储领域PCB 市场规模为109.16 亿美元，同比增长33.1%，远超PCB 其他应用领域增速；预计2029 年全球服务器/数据存储领域PCB市场规模将达到189.21 亿美元，2024 年-2029 年将以11.6%的复合增长领跑PCB其他应用领域。在公司强大的管理体系，技术平台上，一直快速给予解决方案，同客户一起攻关，在新品验证上给予及时交付，可以很好的响应客户的要求。公司正积极同国内外各大终端就GPU 和AI 展开相关项目开发合作，并已有产品在批量供应，公司将持续为终端和PCB 客户提供更具有性能挑战的材料。根据Prismark 数据对于全球刚性覆铜板的统计和排名，从2013 年至2023 年，生益科技刚性覆铜板销售总额已跃升全球第二，2023 年全球市场占有率达到14%。


　　深耕汽车领域二十余年，产品全系列/全方位覆盖。随着汽车电动化和智能化水平的不断提高，车用PCB 价值量快速增长。传统燃油汽车PCB 使用量是0.6-1 平方米/车，高端车型用量是2-3 平方米/车，而新能源汽车则达到5-8 平方米/车，根据佐思汽研数据，特斯拉Model3 的PCB 总价值量在3,000-4,000 元之间，约为普通燃油车的5-6 倍。根据Prismark 数据，2024 年全球车用PCB 市场规模为91.95 亿美元，同比增长0.5%；到2029 年，全球车用PCB 市场规模将增长　　到112.05 亿美元，2024 年-2029 年将保持4.0%的复合增长。公司在汽车领域深耕二十余年，无论是日韩系、欧美系，还是国内新势力造车，均有明确的市场布局和稳定增长的市场拓展。随着新能源汽车的发展，持续开发对应产品并获得新的市场增长和批量应用。在汽车领域公司是全系列、全方位的覆盖，供应的产品包括高速材料、毫米波材料、HDI、高Tg FR-4、高导热、高CTI，挠性材料、金属基等材料等，汽车类相关的产品销售量占比约25%。


　　投资建议：我们预测公司2025 年至2027 年营业收入分别为255.10/307.47/354.39亿元，增速分别为25.1%/20.5%/15.3%；归母净利润分别为28.32/36.97/45.03 亿元，增速分别62.9%/30.5%/21.8%；对应PE 分别35.5/27.2/22.3 倍。考虑到公司自主研发的多个种类的产品取得先进终端客户的认证，产品全系列布局，覆盖常规、中高TG、无卤、高导热、汽车、高频高速、封装等，有望持续受益AI 发展，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：全球宏观经济波动加大及行业去库存水平不达预期的风险；行业变化较快及市场竞争加剧的风险；新产品、新技术的开发进展不及预期；新建生产基地投产进度不及预期。

□.熊.军./.宋.鹏    .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司