诚意药业(603811)：氨糖续约后稳健放量 神经酸创新推动研发渐入佳境

盐酸氨基葡萄糖胶囊：通过集采扩大市场覆盖，销售精细化管理推动终端放量


　　关节软骨保护剂用药需求持续提升，推动国内氨糖制剂的市场规模稳步增长。公司顺应行业趋势，借助医院终端集采和零售终端渠道拓展实现氨糖销售的快速放量。其中，医院终端方面，公司积极与各省级机构沟通投标续约事宜并实现全国30 个省国采续约，覆盖超5 万家终端医疗机构。氨糖借助集采持续扩大市场份额，推动产品持续放量；零售终端方面，公司进一步扩大销售渠道和实现销售的精细化管理，目前已将0.24g 规格的盐酸氨基葡萄糖胶囊由总经销模式精细化到区域经销模式。随着销售网络的进一步拓展，公司的盐酸氨基葡萄糖胶囊在零售端有望稳定放量。


　　鱼油：大健康系列的核心产品，打造鱼油全产业链布局公司通过鱼油领域原料药制剂一体化布局，以实现规模更大、质量更优、纯度最高、成本最低的发展目标。其中，原料药方面，公司积极推进年产1000 吨超级鱼油EPA 项目，EPA 原料药采用中美双申报，目前相关进展顺利；制剂方面，截止2024 年底，诚意药业已成功递交二十碳五烯酸乙酯软胶囊的发补资料，正持续积极推进其新药申报；保健食品方面，目前公司已拥有“玉中优鱼油软胶囊”、“鱼胜康鱼油软胶囊”、“三康鱼油软胶囊”、“瓦塞帕鱼油软胶囊”、“意康固鱼油软胶囊”、“冠诚葆鱼油软胶囊”、“海萃威鱼油软胶囊”等多个品种，在鱼油保健食品领域形成强大的产品矩阵。


　　在研管线：1 类化学药品神经酸在脑健康领域的拓展空间较大公司研发管线储备丰富，主要聚焦于新产品海洋药物、老年用药、抗肿瘤药物、中成药、抗感染药物、消化系统、大健康产业等细分方向。


　　其中，1 类化学药品神经酸XXA-016/XXP-027 处于药学研究阶段，目前已和相关科研单位签约并共同开发相关原料药和制剂项目。神经酸作为大脑重要的脂肪酸，是公认的能修复受损大脑神经通路和促进神经细胞再生的有效物质。目前越来越多的研究表明，神经酸对脑卒中、阿尔兹海默症、帕金森病、脑萎缩、记忆力衰退等疾病有明显预防和治疗效果，该管线在脑健康领域的拓展空间较大。


　　投资建议：


　　我们预计2025-2027 年公司分别实现归母净利润2.04 亿元、2.43 亿元、2.69 亿元，分别同比增长1.8%、19.1%、10.7%。估值方面，参照同为A 股上市公司的科伦药业的估值水平，并考虑到诚意药业核心产品盐酸氨基葡萄糖胶囊竞争格局较好，给予一定估值溢价，2025年给予诚意药业当期PE 25 倍，预计2025 年EPS 为0.62 元/股，对应6 个月目标价为15.50 元/股，首次覆盖，给予买入-A 的投资评级。


　　风险提示：产品研发及审批速度低于预期；产品降价超预期风险；计算及假设不及预期风险。

□.冯.俊.曦    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司