海信家电(000921)：空调内销竞争加剧 三电短期调整影响业绩

1H25 业绩略低于我们预期


　　公司公布1H25 业绩：1）收入493.40 亿元，同比+1.4%；归母净利润20.77 亿元，同比+3.0%；2）对应2Q25 收入245.02 亿元，同比-2.6%；归母净利润9.49 亿元，同比-8.3%。3）公司业绩略低于我们预期，主要由于日元汇率波动影响汇兑收益、三电业务人员调整，央空持续受到地产的负面影响，空调内销竞争加剧，导致公司收入、利润均有承压。


　　发展趋势


　　内销需求偏弱、竞争加剧，空调业务承压：1）4Q24 以来，国补明显提振了市场需求，但1Q25 白电零售端增速环比仍有一定放缓。AVC 数据，4Q24/1Q25 空调零售额同比+26%/-2%，冰箱零售额同比+18%/-3%。2）内销年初以来的增速放缓，叠加小米加速布局，2Q25 龙头企业为了保份额，空调市场竞争加剧。AVC 数据，1Q25/2Q25 空调零售均价同比-1%/-3%。3）海信空调属于二线资产，在竞争加剧环境中承受了负面压力。AVC数据，2Q25 海信系空调线上零售额份额同比-0.5ppt 至4.2%，零售均价同比-11.2%至2104 元。4）1H25 家空收入同比+14%，营业利润率同比-1.3ppt 至4.6%；但我们估计2Q25 家空内销收入和利润率同比均有下滑。


　　央空持续受到房地产市场拖累，三电人员调整影响短期业绩：1）暖通网数据，1H25 国内央空市场规模同比-15.9%，其中家装零售市场同比-18%。


　　海信日立家用多联机C 端和精装修业务占比较高，内销收入受市场影响2Q25 持续下滑。考虑到海信日立持续降本提效，1H25 海信日立收入同比-6%，利润率17.5%，同比+0.2ppt。2）三电业务板块，1H25 由于日元汇率波动，导致公司汇兑收入同比明显下滑，叠加当期公司对三电人员有部分调整，我们预计合计影响利润2 亿元左右。


　　出口环比放缓，但盈利修复：年初以来白电出口节奏被打乱，1Q25 行业出现明显提前出货备货行为，导致2Q25 家电出口增长放缓。海关数据，1Q25/2Q25 家电出口额（以美元计）同比+8%/-7%。公司白电出口面临同比高基数等因素影响，估计冰洗业务出口收入同比下滑，但蒙特雷工厂减亏、销售结构改善拉动1H25 冰洗业务经营利润率同比+0.8ppt 至4.2%。


　　盈利预测与估值


　　考虑到白电和央空内销业务下半年仍将小幅承压，我们小幅下调2025 年/2026 年归母净利润2.5%和4.8%至37.42 亿元和41.97 亿元。当前股价对应A/H 股10.1x/8.3x 2025E P/E。维持跑赢行业评级，考虑市场已经充分反应对下半年需求的预期，维持A/H 股36.5 元 /32.5 港元目标价不变，对应A/H 股13.5x/11.2x 2025E P/E，上涨空间34.2%/34.6%。


　　风险


　　央空需求波动风险；原材料价格波动风险；全球化布局进展不及预期。

□.汤.亚.玮./.褚.君    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司