药明康德(603259)2025年半年报点评：TIDES业务高速增长 2025年二季度增长提速

2025 年二季度增长提速。2025 上半年公司实现营业收入207.99 亿元（+20.6%，持续经营业务收入+24.2%）；归母净利润85.61 亿元（+101.9%），扣非净利润55.82 亿元（+26.5%），非经常性损益主要来源于出售联营企业WuXi XDC Cayman Inc.部分股票的收益；经调整Non-IFRS 归母净利润63.1亿元（+44.4%）。其中，单二季度收入111.45 亿元（+20.37%）、经调整Non-IFRS归母净利润36.4 亿元（+47.9%），增长提速。


　　订单增长强劲，公司主动上调全年业绩指引。持续经营业务在手订单稳步攀升，截至2025 年第二季度已达566.9 亿元（+37.2%）。基于稳健的业务模式及高效的管理执行力，公司上调全年收入指引至425-435 亿元（原值415-430 亿元）。


　　化学业务：小分子CRDMO 高效转化，TIDES 业务贡献突出。Chemistry 业务2025 上半年收入163.0 亿元（+33.5%），经调整non-IFRS 毛利率持续提升至49.0%（+5.2pts）。其中，小分子工艺研发和生产（D&M）业务管线高效转化，2025 年上半年实现收入86.8 亿元（+17.5%）；TIDES 业务保持高速增长，受益于新增产能爬坡，2025 年上半年收入激增至50.3 亿元（+141.6%），公司预计2025 年底多肽固相合成反应釜总体积将增至超100KL。


　　测试及生物学业务：基本保持稳健。Testing 业务2025 年上半年收入26.9亿元（-1.2%），其中，实验室分析与测试业务收入18.9 亿元（+0.4%），CRO&SMO 业务收入8.0 亿元（-4.7%）；Biology 业务2025 年上半年收入12.5亿元（+7.1%），生物学平台持续为CRDMO 模式高效引流，体内、体外业务相协同，新分子类型引领增长。


　　全球化客户结构深化，美国市场增速持续领先。美国仍为公司最大收入来源，2025 上半年收入达140.3 亿元（+38.4%），收入贡献占比69%；欧洲、中国收入贡献分别为11%、15%。公司加速推进全球布局和产能建设，美国米德尔顿基地计划于2026 年末投入运营，新加坡研发及生产基地一期计划于2027年投入运营。


　　风险提示：地缘政治风险；景气度下行风险；行业竞争加剧风险。


　　投资建议：TIDES 业务高速增长，2025 年二季度增长提速，维持“优于大市”评级。公司凭借CRDMO 一体化优势，TIDES 业务进入高速增长期，驱动业绩超预期。维持2025/2026/2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润111.62/127.32/145.06 亿元，同比增速18.11%/14.07%/13.93%，当前股价对应PE=25.5/22.4/19.6x。

□.彭.思.宇./.陈.曦.炳./.凌.珑    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司