乔锋智能(301603)：国内数控机床小巨人 穿越周期实现高成长

投资要点


　　公司聚焦中高档数控机床领域，主营产品包括立式加工中心、龙门加工中心、卧式加工中心等，应用于通用设备、消费电子、汽摩配件、模具、航空航天、通讯等行业。中国机床市场千亿规模，市场集中度低，高档机床被国外垄断，国产替代具有长期空间。公司布局下游高景气赛道，高档机床关键技术不断突破，合同负债快速增长，业绩有望持续增长。


　　要点一：数控机床市场空间大，进口替代+出海出口。中国机床产业经历从技术引进到自主生产，伴随中国制造业崛起和转移，实现进口设备的替代，并不断拓展海外市场。从进出口差额来看，2022年以前中国机床出口逆差不断缩小，2022年以后变为顺差，且差额继续扩大，成为德、日、意之后的第四大出口顺差国家。目前，国内公司的营收规模远低于海外，未来增长空间广阔。


　　要点二：核心技术突破，逐渐拓展中高端机床市场。机床产品的全球竞争格局表现为高档产品拼技术、中档产品拼稳定、低档产品拼价格。目前国内中高端机床市场仍以海外厂商为主，国内公司在抵挡机床领域竞争，产品同质化严重。随着国内头部企业核心技术突破，以及针对下游需求特征，差异化竞争策略，实现向中高端市场的突破。


　　要点三：公司合同负债高速增长，业绩高增长潜力大。1）核心产品和技术突破：高精密导轨磨床、高精密高刚性平面磨削等关键技术进入样机测试阶段；五轴联动机床进入样机测试阶段；2）公司产品研发契合需求导向，积极拓展通用自动化、消费电子等市场，合同负债快速增长；3）公司关键零部件实现自产，提升产品竞争力，并提升毛利率；4）推进海外布局，开拓新市场；


　　盈利预测与估值


　　我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.7、3.3、4.0亿元，分别同比增长32%、22%、23%。对应PE分别为26、21、17倍。参考可比公司，给予2025年35倍PE，对应目标价78.24元，首次覆盖，予以“买入”评级。


　　风险提示


　　技术研发风险；市场竞争加剧风险。

□.钟.凯.锋./.宋.伟./.杨.世.祺    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司