顺络电子(002138)：AI终端带动需求提升 新兴战略业务增速显著

事件概述


　　公司发布2025 年半年报。25H1 公司实现营收32.24 亿元，同比+19.80%；归母净利润4.86 亿元，同比+32.03%；扣非归母净利润4.62 亿元，同比+32.87%。


　　业绩符合预期


　　单季度看，25Q2 公司实现营收17.63 亿元，同比+23.12%，环比+20.73%；归母净利润为2.53 亿元，同比+27.74%，环比+8.40%；扣非归母净利润为2.42 亿元，同比+27.16%，环比+9.95%。公司业绩持续提升，主要系公司在手机通讯、消费电子等传统市场应用领域保持稳步成长，同时在AI+应用、汽车电子、数据中心等新兴战略市场实现持续强劲的高速增长。其中，数据中心业务于25H1 实现订单的重要增长。


　　分产品看， 25H1 信号处理、电源管理、汽车电子或储能专用、陶瓷&PCB&其他收入分别为11.63、11.50、6.41、2.70 亿元，同比+7.55%、+25.73%、+38.22%、+16.70%。


　　毛利率小幅波动，持续优化费用管控


　　毛利率： 25H1 公司毛利率为36.68%，同比-0.28pct。其中25Q2 毛利率为36.78%，同比-0.20pct，环比+0.22pct。随着产能利用率的提高，毛利率有望实现逐季提升。


　　期间费用率： 25H1 公司期间费用率为16.56% ， 同比-0.90pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.76%、4.99%、8.60%、1.21%%，同比-0.11、-0.55、+0.28、-0.52pct。


　　消费电子需求改善，新兴业务持续放量


　　消费电子：元器件主要的产品方向是进一步小型化、集成化，公司在高精密电感领域具有行业领先优势。AI 端侧应用加速上行，AI 赋能手机、PC、可穿戴设备等应用场景，将对各类元器件带来增量市场机遇，公司目前已实现消费电子领域客户的全面覆盖，新产品份额持续提升。


　　汽车电子：公司产品在汽车电子具体应用十分广泛，通过不断深入探索产品组合，截止目前，公司产品已实现三电系统等电动化　　场景全面覆盖，并且延伸至智能驾驶、域控制器、智能座舱等全方位智能化应用场景覆盖。


　　数据中心：公司密切与头部企业保持合作与联系，凭借自身的工艺平台多样性，在 AI 服务器、DDR5、企业级SSD 等应用场景为客户提供了多种节能降耗的产品组合与方案。


　　氢燃料电池：公司积极推动氢燃料电池项目的项目预研及业务发展，为公司未来成长打开新的应用市场。


　　投资建议


　　我们维持2025-27 年的盈利预测，预计2025-27 年营业收入分别为70.95 、82.03 、93.59 亿元， 同比+20.32% 、+15.61% 、+14.10%；归母净利润分别为10.50、13.13、15.81 亿元，同比+26.1%、+25.1%、+20.4%；EPS 分别为1.30、1.63、1.96 元。


　　2025 年7 月30 日股价为28.84 元，对应PE 分别为22.16x、17.71x、14.71x。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　技术研发风险，行业竞争加剧，下游需求不及预期。

□.单.慧.伟./.陈.天.然    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司