极米科技(688696)：盈利改善兑现 车载贡献增量

极米科技发布2025H1 业绩预告，预计实现营收16.26 亿元，同比+1.63%，归母净利8866 万元，同比大幅增长8456 万元。公司依托“整机+算法+光机”垂直整合，不断优化成本控制，提升关键零部件通用性，实现了盈利能力的修复。同时，公司依托智能化与本土化战略，海外市场渗透加速，有望进一步抢占全球中高端市场份额。车载光学产品在25H1 应用落地，赛力斯、江淮、北汽等客户的多款车型已搭载公司车内后排投影产品，且技术外溢或在更多场景落地（商用等），未来成长将不仅仅依赖零售市场。我们认为，从短期看，公司盈利能力恢复趋势积极，从中长期看，公司通过硬件创新与产业链自主可控，持续强化护城河，并实现技术外溢，具备长期竞争力。


　　智能投影行业依然承压，公司均价有积极恢复


　　投影产品国内市场仍面临压力，且未被纳入12 类家电核心补贴品类，需求拉动力有所不足。洛图科技数据显示，2025H1 中国智能投影（不含激光电视）市场销量为277.8 万台，同比-3.9%；销额为46.8 亿元，同比-2.9%。


　　我们认为公司投影仪国内销售业有所承压。但公司精准把握“K 型消费”趋势，通过多价格带布局稳固DLP 市场地位，强化中高端引领，均价有明显回升，久谦数据显示，25H1 公司京东/天猫/抖音渠道合计均价同比+22.7%，同时考虑到公司成本端不断优化，有望推动投影仪业务毛利率同比回升。


　　产业链实力拓展多元场景，车载落地有望持续高增长车载光学产品量产落地，合作赛力斯、江淮、北汽等客户，2025 年上半年起开始贡献收入。但考虑到初期车载业务的折旧摊销等费用较高，或对公司盈利有一定拖累。长期来看，公司多年深耕投影技术，技术复用或在车载、商用等场景形成差异化优势，有望持续推动投影产品在多元场景的应用。


　　投资建议：看好全年盈利改善，具备增量成长空间我们预计公司2025-2027 年归母净利分别为3.5/4.04/4.47 亿元，同比+191%/+15.4%/+10.8%，对应EPS 为5.0/5.77/6.39 元。截止2025/7/30，Wind 可比公司25 年一致预期PE 为33x（按市值加权平均），考虑到公司对比可比公司在品牌、渠道等方面仍有追赶空间，给予公司25 年30 倍目标PE，维持目标价150.0 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：核心芯片供应存贸易摩擦风险，出口不确定性，行业竞争加剧。

□.樊.俊.豪./.王.森.泉./.周.衍.峰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司