海大集团(002311)25年中报点评：饲料内外两开花 利润高增优势发

本报告导读：


海大集团25 年中报披露主要饲料品种全面开花，公司竞争优势明显，战略定力强大，海外高速发展。未来相关主业均有望保持高速高质发展。


投资要点：


维持增持评级 。基于25 年国内水产价格修复的趋势，以及公司海外业务的快速发展，我们小幅上调公司25-27 年EPS 为3.22/3.68/4.81元，前次预测分别为3.14/3.67/4.67 元。参考可比公司，并考虑公司水产饲料业务更高盈利能力，及公司龙头地位，给予估值溢价，给予公司2025 年PE 20X，调整目标价至64.4 元。


海大集团发布25 年中报，25 年上半年实现营业收入588.3 亿元，同比+12.5%，实现归母净利润26.4 亿元，同比+24.2%。其中25Q2 实现营业收入332.0 亿元，同比+14%，实现归母净利润13.6 亿元，同比+7.3%。公司中报分红，每10 股派发现金股利2.00 元（含税）。


饲料销售国内外、各品种全面开花。25H1 公司饲料总销量1470 万吨，同比+25%，外销1365 万吨，同比+26.3%，同比增量为284 万吨，基本接近全年增量目标。各品种销量均高速增长，禽料、猪料、水产料25H1 分别外销730/340/280 万吨，分别同比+24%/43%/16%。


海外销量同比+40%，延续了24 年的高速增长。


目标坚定，规划清晰。饲料业务是公司核心主业，25H1 的高速增长验证了公司的管理能力和竞争实力。公司锚定2030 年5150 万吨的饲料总销量，海外720 万吨的饲料销量，目标坚定，规划清晰，并持续践行运营卓越、产品领先、客户亲密的发展路径。


轻资产、低风险养殖。公司生猪养殖业务采用轻资产模式创新，并探索推行锁定利润、对冲风险的运营模式，上半年养殖利润可观。


公司对虾养殖具有安全可控、质量稳定的优势，并能够与传统产品形成错位竞争。但上半年受累于禽肉价格低迷，公司的禽养殖和屠宰业务出现亏损。


风险提示。养殖疫病，需求不及预期，海外不可控风险。

□.林.逸.丹./.王.艳.君./.巩.健./.蔡.子.慕    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司