珍宝岛(603567)：短期集采影响 研发储备向创新转型

珍宝岛发布公告：预计2025 年半年度实现归属于上市公司股东的净利润约为-7,700 万元到-6,600 万元。


　　投资要点


　　短期集采影响落地，执行后销量有望提升


　　公司上半年净利由正转负主要是中成药集采执标时间延期，核心品种降价，毛利率下降，因执行后延销量增长尚未兑现，公司预计上半年收入下降57%，毛利同比下降64%。根据全国中成药联合采购办公室2024 年12 月30 日发布的《全国中成药采购联盟集中带量采购拟中选结果公示》，公司注射用血塞通(冻干)等多个核心品种中选，中选品种合计占2023 年度医药工业板块营业收入比例70%以上。由于2021年公司注射用血塞通（冻干）及双黄连口服液未中选湖北省中成药省际联盟集中带量采购，此次中选对公司销量恢复影响较大。从目前中成药集采执行落地来看，自2025 年5 月已有河南等省份推进集采的落地，预计下半年核心产品的销量将回升。


　　中药创新药研发迎关键里程碑


　　2025 年7 月，公司1.1 类中药创新药清降和胃颗粒II 期临床试验在长沙市第三医院成功实现全国首例受试者入组。清降和胃颗粒是珍宝岛药业与北京中医药大学东方医院合作的临床经验方，明确针对非糜烂性胃食管反流病（NERD）寒热错杂证这一复杂证型。相较于现有西医治疗方案常面临的缓解率有限、易复发及药物不良反应多等临床痛点，清降和胃颗粒凭借其独特的中医组方原理，有望为患者提供更符合疾病特点、整体调节且耐受性更优的“中国方案”。


　　参股浙江特瑞思，ADC 平台价值逐步显现


　　公司参股持有浙江特瑞思17.0211%的股权，是其第二大股东。目前特瑞思的核心产品 TRS005 是全球首个进入注册临床的 CD20 靶向 ADC，2024 年获得药监局许可，纳入突破性治疗品种，适应症为至少经过2 次标准治疗的复发或难治性CD20 阳性弥漫大B 细胞淋巴瘤。根据2024 年ASCO 数据，对完成了至少一次用药后疗效评价的64 例R/R DLBCL 患者进行分析，整体ORR 为48.4%（95% CI：35.8，61.3），DCR 为　　78.1%（95% CI：66.0，87.5），mPFS 为5.4 个月，12 个月PFS 率为34.6%，mDOR 为15.9 个月。其中1.8mg/kg 剂量组疗效信号明显，ORR、DCR、mPFS 分别为59.4%、87.5%和7.26 个月。


　　盈利预测


　　虽然公司受集采政策执行延长影响，业绩短期内承压，但集采执行后，核心产品销量有望提升。此外，公司中药创新药和参股公司的ADC 药物研发迎来关键里程碑，有望成为公司未来新的增长驱动力。我们预测公司2025-2027 年收入分别为19.84、28.23、30.66 亿元，EPS 分别为0.07、0.50、0.54 元，当前股价对应PE 分别为185.9、24.8、23 倍，给予“买入”投资评级。


　　风险提示


　　中成药集采执行低于预期；续标降价风险；创新药研发的不确定性。

□.胡.博.新./.吴.景.欢    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司