药明康德(603259)：全年指引稳步上调 外包龙头踏浪前行

事件：公司发布2025 年半年报。2025 年上半年公司实现营业收入207.99 亿元，同比增长20.64%；归母净利润85.61 亿元，同比增长101.92%；扣非归母净利润55.82亿元，同比增长26.47%；经调整Non-IFRS 归母净利润63.10 亿元，同比增长44.39%。


　　全年指引上调，预计2025 年实现13%-17%的持续经营业务收入增长。分季度看，2025Q2 收入111.4 亿元（同比+20.4%），归母48.9 亿元（同比+112.8%），扣非归母32.5 亿元（同比+36.7%），经调整Non-IFRS 归母36.4 亿元（同比+47.9%）。


　　盈利能力上看，2025 年上半年毛利率44.45%（同比+5.08pp），Non-IFRS 毛利率44.50%（+4.70pp），归母净利率41.16%（+16.57pp），Non-IFRS 归母净利率30.40%（+5.00pp），我们预计收入逐步恢复主要系：①全球投融资逐步恢复带来需求端持续改善；②公司TIDES 业务持续强劲增长。订单上看，2025 年上半年持续经营业务在手订单566.9 亿元(+37.2%)。源于订单恢复、产能持续释放，我们预计公司2025年有望实现持续经营业务收入约425-435 亿（同比+13%-17%），经调整Non-IFRS归母净利率有望进一步提升。


　　化学业务（WuXi Chemistry）：Tides 业务持续高速增长。2025 年上半年收入163.0亿元（+33.5%）。①小分子药物发现服务（R）：过去12 个月成功合成并交付超44万个化合物，为后端持续稳健增长奠定基础。②小分子CDMO（工艺研发和生产）：


　　“追随并赢得分子”持续推进，收入86.8 亿元（+17.5%），2025 年上半年研发管线总计3409 个项目（+2.7%）,包括76 个商业化(+13.4%)。此外，2025 年上半年TIDES业务收入50.3 亿元，实现+141.6%的强劲增长，截止2025 年6 月底，TIDES 在手订单同比增长48.8%。


　　测试业务（WuXi Testing）：25Q2 拐点已现，SMO 业务稳健增长。2025 年上半年收入26.9 亿元（-1.2%），2025 年第二季度收入10.0 亿元（同比+5.5%），①实验室分析及测试服务：上半年收入18.9 亿元（+0.4%），安评业务同比下降-2.2%；②临床CRO 及SMO：上半年收入8.0 亿元（-4.7%），其中SMO 收入同比增长1.5%。


　　生物学业务（WuXi Biology）：持续维持快速恢复态势。2025 年上半年收入12.5亿元（+7.1%），其中新分子种类相关收入占生物学板块比例约30%以上。


　　盈利预测与投资建议：考虑到公司整体业务恢复强劲，2025 年起终止经营业务或有一定减少，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年公司收入430.37、491.86 和580.62亿元（调整前2025-2027 年约423.27、483.77 和571.07 亿元），同比增长9.67%、14.29%、18.04%，归母净利润137.26、150.26 和177.18 亿元（调整前2025-2027年约111.61、132.97 和160.13 亿元），同比增长45.25%、9.47%、17.92%。公司“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期持续增长，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：行业监管政策变化的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、境外经营及国际政策变动的风险、汇率波动的风险

□.祝.嘉.琦./.崔.少.煜    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司