顺络电子(002138)：收入和盈利创半年度新高 关注汽车电子需求恢复及数据中心快速放量

1H25 业绩符合我们预期


　　公司发布2025 年中报：1H25 收入32.24 亿元，同比+19.8%；归母净利润4.86 亿元，同比+32.0%；收入和盈利均创半年度新高。单季度来看，2Q25 收入17.63 亿元，同/环比+23.1%/+20.7%；毛利率36.78%，同/环比-0.2ppt/+0.2ppt；归母净利润2.53 亿元，同/环比+27.7%/+8.4%。业绩符合我们预期。


　　分应用领域来看，1H25 信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用/陶瓷、PCB及其他的收入分别为11.63/11.50/6.41/2.70 亿元，同比+7.6%/+25.7%/+38.2%/+16.7%。结合下游景气度我们判断：Q2 汽车电子同比增速较Q1 放缓，主要与终端库存及拉货节奏有关；Q2 信号处理同比增速较Q1 加快，主要与手机客户新机备货有关；电源管理维持较快增长，主要是得益于国补对泛消费电子的持续拉动，以及数据中心订单高景气。


　　发展趋势


　　汽车电子需求短期受行业影响，看好多产品线相继放量。2Q25 公司汽车电子或储能专用收入同/环比+19%/+4%，同比增速较Q1 放缓，我们认为主因客户去库导致的拉货减弱。展望2H25，我们预计伴随客户渠道库存回到健康水平，以及汽车传统旺季的到来，公司汽车电子需求有望修复。根据公告，公司产品已在电动化场景全面覆盖，并延伸至智驾、座舱、域控等领域，我们看好公司驱动变压器、功率电感、高功率磁性器件等产品逐步放量，带动汽车电子收入维持快速增长。


　　关注数据中心、氢燃料电池、机器人等领域接力成长。根据公告，伴随AI服务器功耗上升，在GPU 主板、ASIC 芯片及电源模块垂直供电的场景中，客户对电感提出高功率密度和低功耗要求，带动电感量价齐升；此外，AI 服务器板卡式结构推升钽电容需求。公司在上述应用均有产品布局。


　　公司同时发布第五期员工持股计划，增强员工积极性。根据公告，本次计划参加人数不超过709 人（含7 名董事、高管），拟认购不超过966.5 万股（占比1.2%），受让价格为14.435 元/股，存续期48 个月分两批解锁。


　　盈利预测与估值


　　维持2025/2026 年盈利预测不变，归母净利润10.55/12.79 亿元。当前股价对应2025/2026 年P/E 22.2x/18.3x。维持跑赢行业评级和35.98 元目标价，对应2025/2026 年P/E 27.5x/22.7x，较当前股价有24%涨幅。


　　风险


　　消费电子终端需求不及预期；新产品导入不及预期；新市场拓展不及预期。

□.贾.顺.鹤./.彭.虎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司