苏试试验(300416)：25半年报业绩超预期 盈利拐点出现

事件：


　　公司发布2025 年半年报，上半年实现营收9.91 亿，同比增长8.09%，归母净利润1.17亿，同比增长14.18%，扣非后归母净利润1.14 亿，同比增长20.72%；Q2 营收5.61 亿，同比增长18.39%，归母净利润0.76 亿，同比增长26.14%，扣非后归母净利润0.75 亿，同比增长37.09%。业绩表现超市场预期。


　　投资要点：


　　主营业务全面增长，航空航天领域及集成电路测试表现最好。分产品结构看，上半年年试验设备收入3.10 亿，同比增长6.32%，环试服务收入4.87 亿，同比增长5.75%，集成电路测试收入1.55 亿，同比增长21.01%；从下游应用场景看，上半年电子电器3.85 亿（ yoy+2.86%） ， 科研及检测机构2.19 亿（ yoy+1.84%） ， 航空航天1.47 亿（yoy+46.24%），汽车及轨交0.98 亿（yoy+14.46%），船舶0.46 亿（yoy-14.53%），航空航天领域表现突出。


　　毛利率仍承压，但净利率显著改善。毛利率：上半年公司毛利率41.88%，同比下滑3.16pct，其中环试设备、环试服务、半导体测试毛利率分别为26.56%、54.95%、36.49%，分别同比下滑4.66pct、0.79pct、6.38pct，毛利率下降主要与市场需求偏弱市场竞争激烈下降有关；净利率：上半年净利率13.51%，同比提升0.27pct，扣非净利率11.53%，同比提升1.21pct，净利率提升主要来自期间费用率下降，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为7.35%、11.49%、8.18%、1.55%，分别同比下降0.12pct、1.08pct、0.23pct、0.33pct，费用率下降系收入增长后的规模效应。


　　验收节奏加快，利润率拐点已现。前两年受需求放缓、验收节奏延长、扩产三重影响，公司销售净利润率从22 年的17.26%下滑至24 年的13.40%，目前需求端和验收节奏均有所恢复，产能扩张也开始收敛，伴随需求增长产能利用率提升公司利润率有望重回上升通道。


　　维持盈利预测，维持“买入”评级。预计25-27 年归母净利润分别为3.12、3.79、4.61亿元，对应25-27 年PE 分别为27X、22X、18X，当前估值仍处在历史估值中枢以下，公司盈利有望迎来困境反转，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险等。

□.王.珂./.李.蕾./.刘.建.伟    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司