洽洽食品(002557)：短期承压不改长期逻辑 洽洽结构优化加速推进

洽洽正处于短期盈利承压与中长期结构调整的关键交汇点。公司发布2025 年半年度业绩预告，预计归母净利润为8,000–9,750 万元，同比下降约71–76%，主因是原料采购价格大幅上涨带动毛利率下行。公司25Q1 收入同比下降13.7%，反映出主力品类动销放缓、渠道去库存延续。我们判断，公司当前主动压缩利润释放节奏，在保证终端投放与品牌维护的前提下进行结构优化，为后续增长修复创造空间。


　　公司加快品类创新步伐，强化健康零食与多场景产品矩阵。7 月29 日，洽洽发布五款重磅新品，包括“山野系列瓜子”“全坚果系列”“魔芋千层肚”“鲜切薯条”及“瓜子仁冰淇淋”，覆盖炒货、坚果、魔芋制品、薯类休闲与跨界甜品等多个方向，既体现对营养、健康趋势的精准把握，也强化情绪价值与消费场景连接。我们认为，本轮上新有望拓展洽洽在年轻客群与非传统消费时点的触达半径，对冲传统品类增长压力，助力结构占比优化。


　　公司已搭建系统化原料保障机制，但短期成本压力仍未完全缓解。洽洽在新疆、内蒙古、甘肃等地累计布局近百万亩葵花种植基地，采用订单农业模式推进规模化种植，年推广面积超6.7 万公顷，累计合作农户超2 万户。以新疆伊犁为例，公司在当地建设专属蓝袋瓜子原料基地，种植面积达3800 亩，年产量约1000 吨，通过预约订单机制明确种植品种与质量标准，同时提供配套农技服务与标准培训，从源头提升品质稳定性。尽管短期原料价格仍处高位，公司在上游端的长期投入将逐步构建对冲成本波动的能力，为核心品类盈利能力提供更具韧性的底层支撑。


　　考虑到原料端成本上行叠加主力品类出货节奏偏慢，公司上半年利润显著下滑，我们修正了瓜子与坚果等核心品类的销售增速、新品导入的放量节奏及毛利率改善幅度等关键假设。据此调整公司盈利预测，预计公司2025–2027 年EPS 分别为1.25/1.42/1.67 元（前次预测2025/2026 年EPS 为2.42/2.75 元）。考虑公司在渠道端持续推进精耕、海外市场具备中长期潜力，参考当前可比公司估值水平，给予公司2025 年21 倍PE，对应目标价26.25 元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　居民消费力不及预期；行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险；原材料价格波动等风险等。

□.谢.宁.铃    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司