税友股份(603171)：财税AI平台助力B端打开成长空间 G端业务稳定增长

国内财税IT 领域领军企业，业务成长性良好。公司深耕财税IT 领域20 余年，已经成为国内财税IT 领域的领军企业。目前公司为税务机关提供税务系统开发与运维服务以及为企业和财税中介提供企业财税综合服务。公司B 端和G 端多条业务线成长性良好，推动公司业绩实现稳定增长，收入规模从2016 年的7.43 亿元增长至2024 年的19.45亿元，复合增速达到12.8%，实现持续稳定增长。公司综合毛利率基本保持稳定，2016年为58.68%，2024 年为55.21%，其中B 端业务毛利率呈现明显增长趋势，从2021年68.6%，增长到2024 年72.0%；而G 端业务加速高毛利及价值显性的数据服务产品推广，实现营业收入76,272.18 万元，较上年同期增长3.37%，实现净利润-13,612.12万元，较上年减亏2,653.65 万元，经营效率显著提升。整体来看，公司收入稳定增长，综合毛利率维持相对稳定，业绩成长性良好。


　　G 端业务稳步增长，AI 助力B 端新业务新模式打开业务发展空间。随着财税体系改革进一步推进，政府端继续推动财税管理领域“以数治税”变革，G 端数据类业务需求增加。公司在G 端具备较强的卡位优势，公司G 端业务有望维持稳定增长。公司以AI 技术为核心推动“财税实务+合规税优+财经管理”三层价值体系的构建。B 端业务中，财税实务SaaS 业务未来有望继续维持稳定增长；财税改革推动企业端税务合规及优化的需求加速释放，公司新推出的合规税优业务获得市场高度认可，目前已经进入全面推广期，未来有望保持高增长；财税托管业务依托“托管云”平台全面推进，市场需求旺盛，市场空间广阔，业务成长可期。公司G 端业务稳定发展，B 端业务在AI 技术推动下加速发展。


　　积极布局财税数据要素业务，培育业务新增长点。财税数据要素是我国政务数据要素的重要组成部分，具有覆盖全面、体量大、质量优质等应用价值。公司加大财税数据要素B 端和G 端双侧布局，目前业务落地情况良好，多个项目成果丰硕。公司有望依托在财税领域的卡位优势、产品优势以及品牌优势等，推动公司B 端及G 端财税数据要素业务发展，打开公司业务发展新空间。


　　盈利预测与投资建议：结合公司G 端和B 端业务发展情况，我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为22.15/ 27.66/37.24 亿元，归母净利润分别为1.92/3.22/5.53 亿元，毛利率分别为55.9%/58.5%/61.1%，PS 估值分别为9.43/7.55/5.61 倍，低于可比公司平均PS。考虑公司高成长性及估值水平，我们首次覆盖给予公司“增持”评级。


　　风险提示：业务推进存在不及预期的风险；行业竞争加剧，导致公司盈利能力下滑；政策落地不及预期；盈利预测结果依托于诸多假设前提，存在不及预期的可能；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

□.何.柄.谕./.闻.学.臣    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司