上海沿浦(605128)：2Q25业绩符合预期 积极布局机器人新业务

2Q25 业绩基本符合我们预期


　　公司公布1H25 业绩：1H25 收入9.16 亿元，同比-7.24%；归母净利润0.78亿元，同比+25.99%，扣非净利润0.77 亿元，同比+35.58%。2Q25 收入4.83亿元，同比+15.4%、环比+11.6%，归母净利润0.45 亿元，同比+51.2%、环比+37.5%，扣非净利润0.44 亿元，同比+50.5%、环比+32.9%。尽管集装箱业务不及预期，但盈利能力逆势提升，2Q25 业绩整体基本符合我们预期。


　　发展趋势


　　1H25 收入相对承压，盈利能力逆势提升。总体看，1H25 公司收入端同比承压，净利润也实现逆势同比高增，2Q25 净利率9.3%创历史新高，我们认为主要得益于：1）毛利端，高毛利的座椅骨架总成业务占比提升，叠加去年同期低基数，带动毛利率提升至18.7%（同比+3.9ppt）。分业务看，1H25 公司座椅骨架总成/冲压件业务分别收入6.2/2.3 亿元，营收占比67.3%/24.9%，毛利率分别17.7%/15.8%，较2024 年-1.66/+5.25ppt。2）费用端，2025 年4 月可转债转股及赎回并摘牌，带动2Q25 财务费用率下降至0%，环比-0.8ppt。但1H25 公司研发费用率同比+1.4ppt 至4.5%，主要系持续加大汽车座椅骨架总成、汽车整椅及高铁整椅、其他新品的投入。


　　座椅骨架业务稳健增长，整椅业务0-1 蓄势待发。公司座椅骨架业务深度绑定比亚迪、零跑等核心客户，1H25 问界M7 上牌量3.4 万辆（同比-69.4%），导致公司收入相对承压。向前展望，伴随行业进入传统旺季，以及问界新M7/M8、零跑（金华新建生产基地）、比亚迪等新项目放量，我们认为公司全年业绩有望逐季度改善。此外公司加速向整椅供应商转型，据1H25 半年报，公司已组建了一支汽车座椅资深专家团队、研发实验室已投用，正与多家头部车企及新势力推进整椅定制开发谈判。我们期待公司整椅业务实现突破，实现单车价值量从 2000 元到5000+元、从重资产到轻资产的升级。


　　前瞻布局机器人等新赛道，打造第三增长曲线。1）高铁整椅业务：已经进入小批量交货阶段。2）铁路集装箱：襄阳沿浦华悦1H25 收入2384 万元、亏损1027 万元，季度之间波动较大。3）机器人：据1H25 半年报，公司已经完成了机器人关键部件开发的第一阶段的技术储备，已经启动了跨学科高端人才引进计划及专业团队建设，机器人事业部的建设正在公司内部推进中。


　　盈利预测与估值


　　由于集装箱业务不及预期，我们下调2025 年盈利预测12.2%至2.2 亿元、维持2026 年盈利预测3.0 亿元。当前股价对应25/26 年34.3/25.5x P/E。


　　维持跑赢行业评级，考虑机器人业务提振估值，维持目标价50 元，对应24/25 年47.6/35.5x P/E，较当前股价有39.0%的上行空间。


　　风险


　　产能建设不及预期；公司订单获取不及预期；下游客户集中风险。

□.邓.学./.任.丹.霖./.厍.静.兰    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司