片仔癀(600436)：聚焦国内国际双循环 科技创新引领未来

事件：7 月16 日，由中国国际贸易促进委员会主办的第三届中国国际供应链促进博览会在北京开幕，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰出席开幕式并致辞。展会期间，片仔癀公司以“中医药+大健康”为主题，携旗下化妆品、保健食品等多款核心产品齐聚会场。


　　点评：


　　聚焦大单品打造，推动中医药出海，参与产业投资。公司坚持做优片仔癀、做强大品种、做大化妆品，培育复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊等系列产品，不断丰富片仔癀系列“大单品”矩阵。在化妆品子公司首次推行超额利润分享的中长期激励机制，打造珍珠霜、珍珠膏、美白祛斑膏和雪肌系列等多款销售过亿单品。


　　在中医药国际化方面，公司深度参与2024 人民日报社与哈萨克斯坦媒体共建“一带一路”大会等国家级活动，2025 年陆续参加了第五届中国国际消费品博览会、2025 亚欧商博会、第四届中国-非洲经贸博览会、第三届中国国际供应链促进博览会。在大健康产业投资方面，24 年以来公司参与设立了三支基金，每支基金规模均为10 亿元，片仔癀投资的持股比例在20%-30%，主要投资于中医药、生物医药、医疗器械、医疗服务、康养大健康、日化美妆等相关产业。


　　中药二次开发成果丰硕，新药研发进展持续突破。2024 年公司推进片仔癀及优势中成药品种二次开发临床研究11 项、药理药效毒理研究23 项及片仔癀热结中医理论研究1 项，为拓展已上市中成药的临床应用奠定基础。新药研发管线方面，2024 年新增2 个中药1.1 类新药、2 个中药3.1 类古代经典名方，持续推进在研14 个新药项目的临床前研究及临床研究工作。其中，1.1 类新药温胆片进入Ⅲ期临床试验；1.1 类新药肠激安胶囊完成Ⅱb 期临床试验。化药新药方面，1 类新药PZH2107 完成Ⅰ期临床研究；1 类新药PZH2108 已启动Ⅱa 期临床试验；1 类新药PZH2113 获CDE 药物临床试验批准通知书。2025 年中药1.1.类新药养巢颗粒获批临床，公司购买康众宏拥有的中药1.1 类新药“温肺定喘颗粒”的知识产权及其项下全部权利。


　　盈利预测、估值与评级：片仔癀具备天然护城河，长期发展空间广阔，且产品价格伴随购买力提高与提价预期，有保值增值属性。公司不断夯实医药制造业基础，品牌势能持续提升。考虑到国内消费复苏缓慢，且原材料成本居高不下，下调25-26 年归母净利润预测为31.70/35.16 亿元（较前次下调12%/13%），新增27 年归母净利润预测为38.50 亿元，当前股价对应PE 为38/34/31 倍。考虑到公司经营质量优秀且估值处于历史较低水平，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料成本上涨风险；消费复苏不及预期风险；研发失败风险。

□.王.明.瑞./.黄.素.青    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司