中炬高新(600872)：董事会换届落地 有望进一步落实股东战略意图

事件


　　中炬高新第十一届董事会于7 月10 日通过相关议案，选举黎汝雄为公司第十一届董事会董事长，选举余健华先生为公司第十一届董事会副董事长。黎汝雄1961 年10 月出生，1987 年至1997 年在励致国际集团有限公司（现称华润燃气控股有限公司，香港上市，股票代码 1193）担任执行董事及行政总裁，1998 年至2000 年在鹰牌控股有限公司（曾在新加坡上市）担任首席财务官，2000 年 5月至 2009 年 6 月在华润微电子有限公司（香港上市，股票代码597）历任执行董事、首席财务官及公司秘书，非执行董事，2009 年6 月至 2023 年 7 月在华润啤酒控股有限公司（香港上市，股票代码291）历任执行董事、首席财务官及公司秘书，非执行董事，并在华润创业有限公司担任执行董事兼首席财务官。2016年6 月至2024 年12 月在大昌行集团有限公司【中国中信股份有限公司（香港上市，股票代码：267）的附属公司】担任首席执行官。黎汝雄先生兼任奇瑞汽车股份有限公司独立董事。


　　投资要点


　　25Q1 主要产品收入均下滑，经销商数量稳定增加25Q1 收入 11.0 亿元（同比-25.8%）；归母净利润 1.8 亿元（同比-24.2%），业绩下滑主因受到春节备货库存及费效比增加影响，扣非归母净利润1.8 亿元（同比-23.9%）。其中美味鲜收入 10.8 亿元（同比-25.9%）；归母净利润 1.8 亿元（同比-27.6%）。（1）分产品：25Q1 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入6.5/1.3/0.5/2.0 亿元，同比-31.6%/-28.6%/-50.0%/-6.9%。（2）分地区：25Q1 东部/南部/中西部/北部地区分别实现收入1.9/4.2/2.3/1.8 亿元，同比-47.7%/-19.6%/-29.0%/-18.7%。（3）经销商数量：截止25 年一季度末，共有经销商2672 个，25Q1 净增加经销商118 个。


　　25Q1 费投加大，净利率下滑，收回少数股权助推归母净利率小幅抬升25Q1 毛利率38.7%（+1.7pct），净利率16.5%（-1.2pct），归母净利率16.4%（+0.3pct），受到厨邦少数股权收回后，少数股东损益同比减少2242.3 万元影响；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/8.1%/2.9%/0.3%，同比+0.9/+1.7/持平/+0.5pct。其中美味鲜归母净利率16.4%（-0.3pct）。


　　盈利预测与估值


　　产品上，25 年公司推出 30%减盐产品，并通过锋味派创始人谢霆锋来代言，希望能帮助消费者建立正确的认知，后续还会推进全品类的减盐工作；渠道上，25 年公司将围绕以下四个方面加强渠道建设，希望构筑新的业绩增长点：


　　（1）华南市场，修复价格体系，随着新产品的落地，做好产品组合，进一步巩固和强化基本盘。（2）积极调整 KA 渠道的经销商。（3）新零售渠道，加强传统电商，发展内容电商，与公司品牌资源、管 理资源有效结合，扩大公司产品研发、市场推广。（4）加大对餐饮渠道的开发。


　　预计公司2025-2027 年公司营业收入分别为56.7、62.3、67.8 亿元，同比+2.8%、+9.9%、+8.8%；归母净利润分别为9.2、10.5、11.6 亿元，同比+3.1%、+13.7%、+10.6%；维持买入评级。


　　风险提示


　　原材料价格上升、汇率波动、海外市场开拓受阻

□.杨.骥./.孙.天.一    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司