海信家电(000921)：海外收入稳健增长 Q2归母净利润短期承压

事件概述


　　25H1，公司实现营收493.40 亿元，同比+1.44%，实现归母净利润20.77 亿元，同比+3.01%；其中，25Q2，实现营收245.02 亿元，同比-2.60%，实现归母净利润9.49 亿元，同比-8.25%。


　　分析判断:


　　外销收入稳健增长，内销业务短期承压。


　　分业务看：1）暖通空调：25H1，实现收入236.94 亿元，同比+4.07%；其中，央空业务或受地产精装修市场的影响有所下滑，海信日立收入106.55 亿元，同比-6.0%；家空业务中新风空调呈快速增长趋势，据奥维云网，海信空调在新风赛道市占率第一，25H1，璀璨高端套系收入同比+48%；2）冰洗业务：25H1，实现收入153.92亿元，同比+4.76%；据奥维云网，25H1，容声冰箱零售额同比+9.7%，海信冰箱零售额同比+8.6%；海信洗衣机聚焦技术升级与场景化创新，洗衣机国内主营业务收入同比+37.6%；3）其他主营业务：25H1，实现收入66.13亿元，同比+8.89%；25H1，三电公司实现收入同比+3%，新增商权69 亿元，为后续订单持续增长奠定基础。


　　分地区看：1）境内：25H1，实现营收252.49 亿元，同比-0.31%；2）境外：25H1，实现营收204.51 亿元，同比+12.34%，其中，欧洲区收入同比+22.7%，美洲区收入同比+26.2%，中东非区收入同比+22.8%，亚太区收入同比+14.5%，东盟区中央空调收入同比+26%。


　　海外毛利率持续优化，或因三电公司短期调整拖累净利率。


　　毛利率端：25H1，毛利率为21.48%，同比+0.2 pct，其中，分业务看，暖通空调毛利率为27.12%，同比-1.56pct，冰洗业务毛利率为18.74%，同比+2.12 pct，其他主营业务毛利率为15.80%，同比+0.99 pct；分区域看，内销毛利率为31.02%，同比-0.06 pct，外销毛利率为12.33%，同比+1.35 pct，或系规模效应、产品力提升以及墨西哥蒙特雷工厂经营状况改善等贡献；25Q2，公司毛利率为21.55%，同比+0.6 pct，稳中向好。


　　费用率端：25H1，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为9.87%、2.50%、3.39%、0.08%，分别同比-0.33、+0.03、+0.01、+0.30 pct；25Q2，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为10.19%、2.60%、3.47%、0.15%，分别同比-0.19、+0.31、+0.01、+0.28 pct。


　　净利率端：25H1，净利率为6.06%，同比-0.17 pct，25Q2，净利率为5.53%，同比-0.41 pct，或与三电公司汇兑损益影响以及组织架构优化在短期内增加运营成本等有关。


　　围绕智慧生活战略开展技术创新，品牌矩阵丰富，赞助顶级体育赛事提升国际影响力。


　　公司产品涵盖海信、容声、科龙、日立、约克等八大品牌，通过不同品牌覆盖不同类别的产品，满足客户的差异化需求，海信品牌资产和知名度持续提升，且海信不断推进国际化战略，连续赞助2016 年欧洲杯、2018 年世界杯、2020 年欧洲杯、2022 年世界杯、2024 年欧洲杯等世界顶级体育赛事，2024 年官宣赞助2025FIFA 世俱杯，海信在国际市场的品牌影响力有望不断提升。


　　投资建议


　　我们调整盈利预测，我们预计公司25-27 年实现营业收入分别为992\1068\1142 亿元（25-27 年前值为　　1009/1094/1181 亿元），实现归母净利润37.2/42.1/46.6 亿元（25-27 年前值为38.2/42.2/46.1 亿元），相应EPS 分别为2.68/3.04/3.36 元（25-27 年前值为2.76/3.04/3.33 元），2025 年7 月31 日收盘价25.69 元对应PE 分别为10/8/8 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　国际贸易不确定性风险、市场需求调整风险、技术变革竞争加剧风险等。

□.纪.向.阳./.褚.菁.菁    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司