赛特新材(688398)：冰箱能耗新国标落地 有望打开VIP板成长空间

本报告导读：


　　冰箱能耗新国标落地在即，真空绝热板（VIP）需求有望大幅提升； 新业务多点开花，VIP 2.0时代开启第二成长曲线。增持。


　　投资要点：


　　投资建议：考 虑公司作为真空绝热板龙头，核心受益于冰箱能效新国标落地，但考虑公司子公司处于投入期，短期盈利承压。我们下调2025-2026 年盈利预测，并增加2027 年盈利预测，预计2025-2027年EPS 分别为1.00/1.44/1.84 元（原值1.26/1.54 元，幅度-21%/-6%），同比+118%/+44%/+28%。参考同行业可比公司，考虑冰箱能耗新国标落地打开VIP 板订单增长空间，公司订单有望2026 年放量，给予2025 年25xPE，维持“增持”评级，目标价25 元。


　　一季度业绩短期承压，不改长期向好趋势。公司2025 年Q1 实现营业收入2.46 亿元，同比增长10.06%，延续稳健增长态势；归母净利润为976 万元，同比下降65.96%；我们认为，利润下滑主要系原材料价格上涨及新业务投入期亏损等短期因素影响，公司核心基本面依然稳固，长期增长逻辑清晰。


　　冰箱能耗新国标落地在即，真空绝热板（VIP）需求有望大幅提升。


　　冰箱能效新国标（GB 12021.2）预计将于2026 年6 月1 日强制实施。新国标的重大变化在于：1）首次引入“容积利用率”指标，鼓励冰箱在同等外部尺寸下实现更大内部空间，直接利好更薄、绝热性能更优的VIP 材料。2）能效等级要求大幅提高，新标准的五级能效甚至高于现行标准的一级能效，将迫使冰箱厂商采用更高性能的保温方案，从而显著提升VIP 板的渗透率。目前我国冰箱VIP 板渗透率仅为3%左右（2020 年数据），远低于日韩市场，未来提升空间巨大。作为行业龙头，公司将核心受益于此次产业升级。


　　新业务多点开花，VIP 2.0 时代开启第二成长曲线。 在巩固家电主业的同时，公司积极拓展新应用领域：1）新能源汽车保温材料应用领域取得突破；2）真空玻璃产业化在即：公司已投建三条真空玻璃新产线，目前正与国内外头部家电企业进行合作推广与产品送样，有望打造新的业绩增长点。3）新技术储备降本增效：公司积极推进四边封VIP 工艺，有望降低人工成本并提升产品稳定性，以应对原材料价格上涨的压力。


　　风险提示：冰箱新能效切换落地节奏不及预期、原材料价格持续大幅波动、下游家电及新能源汽车需求不及预期、市场竞争加剧。

□.蔡.雯.娟./.曲.世.强./.谢.丛.睿    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司