海信家电(000921)2025H1财报点评：冰洗外销盈利能力显著改善 短期三电拖累

本报告导读：


　　公司发布2025H1 财报，业绩表现稳健，25Q2 受三电业务组织架构优化影响，业绩短期承压，主营业务盈利能力保持稳中有升趋势。


　　投资要点：


　　投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。由于25Q2 公司三电业务因人员优化造成的额外费用影响，下调2025-2027 盈利预测：


　　预计公司2025-27 年EPS 分别为2.68/2.98/3.35 元（原2.78/3.11/3.38元），同比+11%/11%/12%。参考行业可比家电出口龙头企业估值以及近10 年白电行业估值中枢，给予2025 年15xPE，下调目标价至40.2 元，维持“增持”评级。


　　业绩简述：公司2025H1 实现营业收入493.4 亿元，同比+1.44%，归母净利润20.77亿元，同比+3.01%；公司2025Q2 实现营业收入245.02亿元，同比-2.6%，归母净利润9.49 亿元，同比-8.27%。


　　收入端：家空外销仍是亮点。根据公司半年报，暖通空调/冰洗/其他分别同比+4.1%/4.8%/8.9%，暖通业务中，央空业务参考海信日立子公司营收同比-6%，我们预计受地产精装修领域下行影响较大，25H2将迎来低基数。家空业务则表现相对较好。参考产业在线25H1 公司家空内外销量分别同比+6%/17%，我们预计海外空调业务增速表现相对更好，25Q2 参考产业在线数据，公司家空内外销分别同比+4/+3%，国内则受行业价格战竞争压力，海外补库存告一段落，整体所有降速。三电业务目前仍处结构转型期，25H1 营收同比+3%。


　　盈利端：冰箱外销盈利预计有所改善，三电组织架构优化造成费用拖累。2025Q2 公司毛利率为21.55%，同比+0.6pct，归母净利率为3.87%，同比-0.24pct。公司2025Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别为10.19%、2.6%、3.47%、0.15%，同比-0.19、+0.31、+0.01、+0.28pct。参考公司财报披露数据，25H1 境外/冰洗业务毛利率同比+1.35/+2.12pcts，我们预计主要来自美国关税影响下蒙特雷冰箱工厂加速转产，规模效应提升下的盈利改善。管理费用率的提升我们预计来自三电组织架构调整过程中增加的运营成本。


　　风险提示：原材料成本波动风险、地产竣工下行拖累后周期需求、关税波动对企业出口业务盈利能力的干扰

□.蔡.雯.娟./.谢.丛.睿./.曲.世.强    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司