海信家电(000921)：Q2空调短期承压 冰洗盈利能力改善

事件：海信家电公布2025 年中报。公司2025 年上半年实现收入493.4 亿元，YoY+1.4%；实现归母净利润20.8 亿元，YoY+3.0%；实现扣非归母净利润18.2 亿元，YoY+6.7%。经折算，公司Q2 单季度实现收入245.0 亿元，YoY-2.6%；实现归母净利润9.5 亿元，YoY-8.3%；实现扣非归母净利润8.1 亿元，YoY-6.4%。我们认为，海信家电加速拓展海外多元化业务，并不断推动数字化转型提升生产效率，公司经营表现有望改善。


　　Q2 单季收入同比有所下降：2025H1 海信家电主营内销收入、外销收入YoY-0.3%、+12.3%，我们推测Q2 公司主营内销收入同比持平，外销收入增速有所放缓。分品类来看：1）2025H1 子公司海信日立收入YoY-6.0%,我们推断Q2 中央空调收入同比有所下降，其中内销收入受地产景气低迷影响而有所下滑，外销收入或延续增长态势。可资参考的是，据产业在线数据，Q2 海信日立多联机总销售额/内销额/外销额YoY-6.7%/-7.9%/+5.1%。2）产业在线数据显示，Q2 海信家用空调内销、外销出货量YoY+4.3%、+2.5%。


　　考虑到Q2 国内空调价格竞争较激烈，我们推断Q2 公司家用空调收入同比有所下降，其中内销收入同比下降，外销收入同比增长。


　　3）2025H1 海信家电冰洗收入YoY+4.8%。我们推断，Q2 公司冰洗收入同比延续增长，其中内销受益于以旧换新政策和产品结构改善而有所增长，外销受关税政策影响而有所承压。4）2025H1 三电收入同比增长3%，三电不断开拓新客户，前期订单陆续转化为收入，我们推测Q2 三电收入增速环比Q1 有所提速。


　　Q2 单季毛利率同比提升：海信家电Q2 毛利率21.5%，同比+1.1pct，我们推测主要受益于冰洗业务利润率改善。2025H1 公司冰洗毛利率同比+2.1pct，主要因为海外工厂产能利用率提升、降本增效措施及产品结构改善等因素。


　　Q2 单季盈利能力同比小幅下降：海信家电Q2 归母净利率3.9%，同比-0.2pct，主要受到期间费用率增加的影响。Q2 公司期间费用率同比+0.9pct，其中销售、管理、财务费用率同比分别+0.3pct/+0.3pct/+0.3pct，主要因为费用投放增加、规模效应减弱及汇率波动的影响。展望后续，随着以旧换新带动内销结构改善，且公司产品结构持续升级，公司盈利能力有望改善。


　　Q2 经营性现金流净额同比增加：海信家电Q2 经营性现金流净额52.6 亿元，YoY+170.4%。Q2 公司现金流净额同比大幅提升，主要是因为销售商品、提供劳务收到的现金YoY+17.6%。


　　投资建议：海信家电品牌布局全面，多品类协同发展，为消费者提供全场景智慧家庭解决方案。公司坚持全球化战略，持续拓展海外市场多元化业务版图，全球竞争力不断提升。公司加速数字化转型，提升智能制造水平，生产效率有望持续提升。我们预　　计公司2025 年~2027 年EPS 2.62/2.97/3.29 元，给予买入-A 的投资评级，给予公司2025 年的PE 估值12x，相当于6 个月目标价31.41 元。


　　风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。

□.余.昆./.陈.伟.浩    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司