顺络电子(002138)：上半年业绩高增 AI终端带动后续成长

事件概述


　　公司发布25 年中报，公司25H1 实现营收32.24 亿元，yoy+19.8%，归母净利润4.86 亿元，yoy+32.03%，扣非归母净利润4.62 亿元，yoy+32.87%，毛利率36.68%，yoy-0.28pct，净利率17.34%，yoy+1.72pct；


　　25Q2 营收17.63 亿元，yoy+23.12%，qoq+20.73%，归母净利润2.53 亿元，yoy+27.73%，qoq+8.4%，扣非归母净利润2.42 亿元，yoy+27.16%，qoq+9.95%；毛利率36.78%，yoy-0.2pct，qoq+0.22pct，净利率16.92%，yoy+1.32pct，qoq-0.92pct；同时，公司发布员工持股计划，预计授予不超过709 名员工合计966.54 万股，授予价格为14.435 元/股，解锁条件为欸25/26/27 年任一年度净利润不少于10.5 亿元视为考核完成，公司发布员工持股计划彰显信心。


　　需求复苏及新兴领域强劲增长带动二季度稳健增长25Q2 公司在手机通讯、消费电子等传统市场应用领域保持了稳步成长，在AI+应用、汽车电子、数据中心等新兴战略市场实现了持续强劲的高速增长；其中数据中心业务于2025年上半年实现订单的重要增长，成为顺络继汽车电子市场之后未来又一新兴战略市场的标志性突破。


　　多产品线持续拓展，未来成长空间广阔


　　1）消费电子领域：未来主要的产品方向是进一步小型化、集成化，公司在高精密电感领域具有行业领先优势。2）汽车电子领域：公司产品在汽车电子具体应用十分广泛，通过不断深入探索产品组合，截止目前，公司产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖，并且延伸至智能驾驶、智能座舱、域控制器等全方位智能化应用场景覆盖。3）AI 领域：在数据中心领域，公司密切与头部企业保持合作与联系，凭借自身的工艺平台多样性，在AI 服务器、DDR5、企业级SSD 等应用场景为客户提供了多种节能降耗的产品组合与方案；此外公司在自动驾驶、人形机器人、AI 端侧应用也都有较好布局。4）氢燃料电池领域，公司积极推动氢燃料电池项目的预研及业务发展，为公司未来成长打开新的应用市场。


　　投资建议


　　我们预计公司2025/2026/2027 年归母净利润预期为11.05/13.9/17.23 亿元，按照2025/8/2 收盘价， PE 为20.8/16.5/13.4 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新建产能不及预期，下游需求不及预期、未及时筹足项目建设资金风险、外围环境波动风险。

□.王.芳./.刘.博.文    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司