苏试试验(300416)：25年中报业绩超预期 周期底部拐点初现

公司发布2025 年半年报，业绩表现亮眼。公司2025H1 营业收入9.91 亿元，同比增速8.09%；其中，试验设备/环境可靠性试验服务/集成电路验证与分析服务各项主营业务分别实现营收3.1/4.87/1.55 亿元，同比增速分别为6.32%/5.75%/21.01%；实现归母净利润实现1.17 亿元，同比增速14.18%；实现扣非归母净利润1.14 亿元，同比增速20.72%；半年度业绩超预期，随着下游行业人工智能化程度提升，集成电路分析板块引领增速。单季度来看，公司Q2 实现营业收入5.61 亿元，同比增速18.39%；实现归母净利润0.76 亿元，同比增速26.14%；实现扣非归母净利润0.75亿元，同比增速37.09%。


　　期间费用率整体较为稳定，集成电路分析领域毛利率上行。公司2025H1期间费用率为28.57%，同比下降1.76pct；其中销售费用率为7.35%，同比下降0.12pct；管理费用率为11.49%，同比下降1.08pct；财务费用率为1.55%，同比下降0.33pct；研发费用率为8.18%，同比下降0.23pct；公司控费能力优秀。公司2025H1 试验设备/环境可靠性试验服务/集成电路验证与分析服务毛利率分别比上年同期-4.66/-0.79/-6.38pct，整体毛利率下行，我们认为或为下游产业链终端市场的竞争加剧等原因所致。


　　公司具备全产业链检测能力，设备与服务联动形成高技术壁垒。公司构建了试验设备及试验服务相互促进、协同发展的独特商业模式，已形成较为完整的一站式检测服务平台，针对新能源、商业航天、无人机、集成电路等行业的快速发展及技术的迭代更新，坚持新产品新技术研发，以满足客户多样化需求，打造全新增长引擎。随着5G 和物联网等新技术的快速发展，公司统筹强化关键核心技术攻关，看好公司未来发展空间。


　　盈利预测与投资建议：公司是国内环试领域领先企业，我们预计公司2025-2027 年将分别实现收入23.35/26.59/29.92 亿元，同比增长分别为15.3%/13.8%/12.5%；预计公司2025-2027 年将分别实现归母净利润3.06/3.77/4.45 亿元，同比增长分别为33.5%/23.0%/18.3%；当前股价对应2025-2027 年PE 分别为27.2/22.1/18.7X，公司下游需求向好趋势已现，未来长期趋势向好，我们继续维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期风险，宏观经济波动风险，研发不及预期风险，市场竞争加剧风险。

□.张.一.鸣./.何.鲁.丽    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司