美联新材(300586)：EX电子材料全国唯一供应商 迎接AI浪潮打造新增长曲线

化工材料价格下行短期承压，多业务优势发掘打造新增长曲线


　　2025 年一季度公司实现营业收入4.48 亿元，同比增长6.54%，实现归母净利润0.09 亿元，同比下降64.54%，主要由于公司产品之一的三聚氯氰市场价格延续2024 年下降趋势，持续探底，预计随着9 月份后淡季结束，三聚氯氰消费有望量价齐升；随着公司战略布局全球白色母粒一体化生产基地和新能源材料基地，通过孙公司辉虹科技实施电池级普鲁士蓝（白）项目的建设工作和EX 电子材料的生产，公司有望在主业优势+新增长曲线上增强公司市场竞争力和盈利能力。


　　全国唯一生产EX 电子材料，供给M8 及以上覆铜板头部客户


　　控股孙公司辉虹科技是全国首家且唯一能生产苊烯单体及树脂并将其应用到电子材料领域的企业。其产品EX 电子材料主要应用于M8 及以上高频覆铜板的电绝缘层，已得到日本头部大客户的认可并实现批量出口。全球竞争对手仅有一家日本企业，其产能仅有2 吨左右/月，而公司从2024 年7 月实现订单放量起，目前已建成EX 电子材料年产能200 吨，未来计划开发更多的下游客户。随着AI 产业的高速发展，PCB 产业向高频高速方向深度演进，推动高频高速覆铜板需求快速提升，然而中国高端覆铜板树脂的进口依存度仍超80%，公司EX 电子材料的突破有望为国内电子材料产业的自主可控注入关键动能。


　　白色母粒亚洲第一，建设循环体系降低综合生产成本


　　公司是国内塑料色母粒行业的龙头企业，也是亚洲最大的白色母粒制造商，正全力推进新能源及高分子材料产业化项目。一期规划建设年产30 万吨全流程色母粒、60 万吨硫酸亚铁、10 万吨水处理剂以及80 万吨硫酸（包含5 万吨试剂硫酸）的成套生产装置。项目选址于天然气、硫磺等资源富集区域，凭借当地显著的资源成本优势，项目建成后将构建起“硫磺-硫酸-钛白粉-色母粒-硫酸亚铁”的循环经济体系，有效降低白色母粒的综合生产成本。公司有望通过资源整合，巩固中端市场竞争优势，扩大高端产品市场份额。


　　盈利预测


　　预测公司2025-2027 年收入分别为21.19、34.36、51.66 亿元，EPS 分别为0.11、0.24、0.61 元，当前股价对应PE 分别为112、52、21 倍，随着海外头部企业加速导入、国内政策持续加码，以及下游高频高速覆铜板市场的爆发式增长，苊烯产业链有望形成“技术突破－市场放量－成本优化－再创新”的正向循环，而公司是全国首家且唯一能生产苊烯单体及树脂并将其应用到电子材料领域的企业，有望乘AI 浪潮实现业绩连续高增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。


　　风险提示


　　宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，产品价格大幅波动的风险。

□.吕.卓.阳    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司