海信家电(000921)：各品类增速稳健 海外市场进展顺利

事件描述


　　公司2025H1 实现营业收入493.4 亿元，yoy+1.44%，归母净利润20.77亿元，yoy+3.01%。2025Q2 实现营业收入245.02 亿元，yoy-2.60%，实现归母净利润9.49 亿元，yoy-8.25%。


　　事件点评


　　分地区：海外对业绩带动较为领先。境内收入252.5 亿，yoy-0.31%，境外收入204.5 亿，yoy+12.34%。


　　①欧洲区：收入同比+22.7%，其中空调业务yoy+34.5%，洗衣机yoy+38.9%，冰箱前5 个月销售额市占率提升1.75%。


　　②美洲区：收入同比26.2%，其中家空同比+19.3%，洗衣机同比+71%，央空同比+59%。


　　③中东区：收入同比+22.8%，其中家空同比+28.9%，洗衣机同比+21.7%。


　　④亚太区：收入同比+14.5%，其中家空轻商同比+12.3%，洗衣机同比+9%。


　　⑤东盟区：开门冰箱销售同比+46%，洗衣机收入同比+55%，央空同比+26%，空调自主品牌收入占比突破80%。


　　分品类：各品类实现稳健增速。


　　①暖通空调236.9 亿，同比+4.07%，其中海信日立收入106.6 亿，同比-6.0%，净利润为18.6 亿，同比-5.0%。预计外销增速较快，内销有所拖累，毛利率27.12%，同比下滑1.56%。


　　②冰洗收入153.9 亿，同比+4.76%，预计内销增速快于外销。毛利率为18.74%，同比提升2.12%，③其他主营收入66.1 亿，同比+8.89%，其中三电公司收入同比+3%，2025H1三电新增商权69 亿元，反映了其在市场拓展、技术创新和全球布局方面的显著成果，并大力推进成本优化。


　　盈利能力：财务费用同比增加0.3pct，对盈利能力有所拖累。公司2025H1毛利率21.48%，同比0.2pct，其中冰洗业务毛利率有所提升，暖通空调毛利率有所下滑。2025H1 净利率6.06%，同比下滑-0.17%，其中2025H1 销售/管理/ 财务/ 研发费用率分别为9.87%/2.50%/0.08%/3.39% ， 分别同比-0.33%/0.03%/+0.3%/+0.01%。2025Q2 毛利率为21.55%，同比+0.6%。2025Q2净利率为5.53%，同比下滑-0.4%。


　　高管变动：胡剑涌先生申请辞去本公司董事、总裁职务以及战略委员会、ESG 委员会的委员职务；因工作安排调整，朱聃先生申请辞去本公司董事职务以及战略委员会的委员职务。同时，聘任高玉玲女士为本公司总裁，选举　　殷必彤为职工代表董事，提名方雪玉为执行董事候选人。


　　?


　　投资建议


　　预计公司2025-2027 年营业收入分别是985.42 亿元、1040.12 亿元、1122.66 亿元，同比增速分别为6.2%、5.6%、7.9%，净利润分别是36.91亿元、41.71 亿元、45.87 亿元，同比增速分别为10.3%、13%、10%，EPS分别为2.67 元\3.01 元\3.31 元，对应公司8 月1 日收盘价25.50 元，2025-2027 年PE 分别为9.6 倍\8.5 倍\7.7 倍，公司估值较低，且后续的业绩确定性较强，首次覆盖，给与“买入-A”评级。


　　风险提示


　　销售数据不及预期，海关关税波动、集团层面对公司战略的波动。

□.陈.玉.卢    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司