藏格矿业(000408)：巨龙铜业贡献主要业绩 半年报慷慨分红重视股东回报

事件：公司公告2025 半年报，上半年实现营收16.78 亿元、同比下降4.74%；归母净利润18.00 亿元、同比增长38.80%；扣非后归母净利润为18.08 亿元、同比增长41.55%；每10 股派发现金红利10 元（含税）。


　　巨龙铜业贡献主要业绩，氯化钾价格上涨、碳酸锂价格处于磨底阶段。


　　1）铜：根据公司半年报内容，2025H1 巨龙铜业实现矿产铜产量9.28 万吨，销量9.27 万吨；实现营收75.62 亿元，净利润41.66 亿元。公司持有巨龙铜业30.78%的股权，上半年取得投资收益12.64 亿元、占比归母净利润为70.22%；巨龙铜业投资收益同比增加4.09 亿元、增幅为47.82%。巨龙铜矿二期采选改扩建工程预计2025 年底建成投产，二期项目投产后巨龙铜业矿产铜年产量约30-35 万吨，预计将为公司业绩贡献显著增量。


　　2）氯化钾：受今年上半年钾肥大合同签订及海外大型厂商联合减产影响，国内氯化钾价格同比明显上涨，上半年公司氯化钾平均售价（含税）为2845元/吨、同比增长25.57%；平均销售成本为996 元/吨、同比下降7.36%；上半年公司氯化钾业务收入为13.99 亿元，同比增长24.60%；毛利率为61.84%，同比增长13.56%。


　　3）碳酸锂：受供需错配影响，碳酸锂行业处于磨底阶段，2025H1 碳酸锂价格在6-8 万元/吨区间震荡运行，公司碳酸锂平均售价为67470 元/吨、平均销售成本为41478 元/吨，碳酸锂业务收入为2.67 亿元、同比下降57.90%；毛利率为30.53%，同比下降19.75%。


　　2025H1 现金分红比例为87.14%，充分重视股东回报。根据公司半年报内容，以15.69 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利10.00 元（含税），现金分红金额合计15.69 亿元，占比归母净利润为87.14%，大手笔慷慨分红，充分体现了公司对股东回报的高度重视。


　　盈利预测：我们预计2025-2027 年公司EPS 分别为2.03、2.55、3.23 元，PE 分别为24、19、15 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、碳酸锂下游需求扰动。

□.刘.博./.滕.朱.军./.李.柔.璇    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司