比亚迪(002594)：7月销量环比回落 继续加快高端化和出口

投资要点


　　7 月销量34 万辆、增速放缓：比亚迪7 月销34.4 万辆，同环比+0.6%/-10%；1-7 月累计销量249 万辆，同比+27%，含海外销量54 万辆，同比+133%。结构方面，7 月本土销量26.36 万辆，同环比-15.6%/-10%，累计销量194.5 万辆，同比+13%；7 月海外销8 万辆，同环比+169%/-10%，累计销量54.5 万辆，同比增133%。全年销量预期500 万辆+，同比增长17%+，其中出口90-100 万辆，同比增长128%，本土销量预计405万辆+，同比增5%。


　　纯电份额再提升、持续推进高端化和出口：7 月插混乘用车销16.3 万辆，同环比-22.6%/-4.5%，占比47.8%，同环比-14/+2.6pct，累计125 万辆，同比+15%；纯电乘用车销17.8 万辆，同环比+36.8%/-14%，占比52.2%，同环比+14/-2.6pct，累计120 万辆，同比增40%。7 月高端销量2.6 万辆，同环比+105%/-26%，累计16.7 万辆，同比+75%，全年预计高端车型销量35-40 万辆，同比增80%+。其中，腾势 7 月销1.1 万辆，同环比+10%/-28%，累计9.1 万辆，同比+30%；仰望 7 月销339 辆，同环比-23%/+65%，累计1342 辆，同比-77%；方程豹 7 月销1.4 万辆，同环比+670%/-25%，累计7.5 万辆，同比+272%。出海方面，公司泰国工厂已经投产，匈牙利预计今年底至明年Q2 陆续投产，巴西工厂在建。


　　高端及海外均价高，总体ASP 有望提升。


　　7 月电池装机同增35%、外供电池持续高增：比亚迪7 月电池装机22.4GWh，同环比 +35%/-17%，1-7 月累计装机156.9GWh，同增76%，受益于单车带电量提升+电池外供，全年装机预计290-300gwh，同比增50%。外供看，6 月装机2.4gwh，同环比+156%/9%，25H1 累计外供装机15gwh，同比增292%，其中小鹏5.1gwh、小米3.2gwh，全年预计外供装机30-35gwh。


　　盈利预测与投资评级：预计公司25-27 年归母净利523/629/756 亿元，同增30%/20%/20%（原预测值为550/683/823亿元，同增37%/24%/20%），对应PE 18/15/13x，给予25 年26x，目标价149 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动超市场预期，终端需求不及预期，行业竞争加剧。

□.曾.朵.红./.黄.细.里./.阮.巧.燕    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司