北鼎股份(300824)：内销受益国补 Q2保持高增

1H25 业绩高于我们预期


　　公司公布业绩：1H25 收入4.32 亿元，同比+34.0%；归母净利润0.56 亿元，同比+74.9%。对应2Q25 收入2.19 亿元，同比+34.7%；归母净利润0.22 亿元，同比+140.9%。由于公司内销持续受益国补政策，收入表现高于我们预期，从而带来较好的业绩表现。


　　内销品牌业务保持高增。1Q25/2Q25 内销业务收入同比分别+51%/+45%。


　　公司高端定位相较于其他小家电品牌更受益于国补政策，同时叠加自身低基数，内销收入表现亮眼。1）分品类看，1H25 蒸炖锅/养生壶/电炉及电饭煲收入同比分别+72%/+13%/+324%。前两者为公司传统优势品类，公司持续在功能优化及细分人群上深耕，同时在国补带动下收入高增；分体式IH 电饭煲与电磁炉结合的创新性产品今年一经推出便交出优秀的成绩单。2）国内业务中，分渠道看，1H25 线上/线下直销收入同比+54%/+49%，其中抖音及京东渠道收入同比分别+100%/+55%，我们认为，除了国补带动的因素外，在行业回暖的背景下，公司自身在这两个平台的营销策略表现相对积极。3）海外业务中，1H25 自主品牌及OEM/ODM 收入分别+1%/+2%，主要受关税政策等宏观因素影响，整体表现相对较弱。


　　财务分析：1H25 北鼎中国/北鼎海外/代工业务毛利率分别为57.6%/33.7%/20.6%，同比分别-3.1/+2.1/+1.2ppt，主要受质保费用的会计政策变化影响。费用方面，1H25 销售/管理/研发/财务费用率同比分别持平/-3.6/-1.8/+0.6ppt，除了受营销策略影响保持营销费用投入外，公司持续控制其他费用，提升经营效率。综合影响下，1H25 公司净利率12.9%，同比+3.0ppt，其中1Q25/2Q25 净利率15.7%/10.2%，同比分别+1.5/+4.5ppt，盈利能力持续改善。


　　发展趋势


　　公司定位高端持续受益国补政策的拉动，同时配合抖音等新渠道的布局，为收入带来增量。我们预计后续公司内销业务增长有望延续。另外公司近期通过收购其他公司获得其厂房及工业用地，改变此前租赁厂房的生产模式，后续有望降低运营成本、提升产能、提高运营效率。


　　盈利预测与估值


　　由于公司内销业务表现超预期，我们上调2025 年/2026 年归母净利润10%/7%至1.1/1.3 亿元。当前股价对应2025 年/2026 年38.2/32.7x 市盈率。考虑公司业绩超预期，同时行业回暖带来板块估值修复，我们上调目标价30%至14.3 元，对应2025 年/2026 年42.4/36.4x 市盈率，上行空间11%。


　　风险


　　需求波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

□.汤.亚.玮./.卢.璐    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司