华测导航(300627)：地理空间信息与自动驾驶需求强劲 净利率持续提升

公司1H25 实现营收18.33 亿元（yoy+23.54%），归母净利3.26 亿元（yoy+29.94%），扣非净利2.99 亿元（yoy+41.80%），其中2Q25 实现营收10.44 亿元（yoy+20.42%，qoq+32.33%），归母净利1.84 亿元（yoy+23.99%，qoq+28.71%），扣非净利1.76 亿元（yoy+41.60%，qoq+42.46%），符合公司此前预告。报告期内，公司经营有以下亮点：1）得益于三维测量、农机、RTK 与数字施工等产品推广，以及全球营销网络持续构建，公司海外业务保持高速增长，营收占比提升至33%；2）自动驾驶产品受益于下游车企旺盛需求实现快速成长，毛利率实现改善；3）净利润率持续提升，费用率下降体现规模效应。维持“买入”评级。


　　地理空间信息/自动驾驶板块强劲，资源与公共事业/建筑与基建稳健增长


1H25 地理空间信息板块营收3.59 亿元（ yoy+87.61%） ， 毛利率yoy+2.09pct，RS 系列手持测量系统等产品国内外市场推广良好。机器人与自动驾驶营收1.14 亿元（yoy+43.80%），毛利率yoy+5.83pct，自动驾驶位置单元累计交付数量超 60 万套，较去年末增长100%。资源与公共事业营收7.02 亿元（yoy+3.09%），毛利率yoy+3.73pct，农机自动驾驶产品国内市占率领先，出海突破70 余国，位移监测产品或因去年万亿国债高基数影响同比承压。建筑与基建营收6.59 亿元（yoy+23.67%），毛利率yoy-4.71pct， RTK 与数字施工产品需求向好。海外业务方面，公司1H25年海外营收6.02 亿元（yoy+35%），毛利率同比+3.87pct 至71.16%。


　　净利润率持续提升，期间费用率同比收窄


　　公司1H25 综合毛利率为58.13%（同比-0.30pct），归母净利率17.81%（同比+0.88pct），主要系海外业务毛利率增长（yoy+4.93pct）；2Q25 综合毛利率为57.98%（同比-0.20pct），归母净利率17.59%（同比+0.51pct）。


　　费用率方面， 1H25 年公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别同比+0.89/-1.14/-1.82/-1.77pct，其中2Q25 销售/管理/财务/研发费用率分别同比0.53/-1.06/-1.23/-2.57pct。


　　盈利预测与估值


　　我们认为公司业务有望保持快速增长，主要基于：1）横向拓宽：从建筑、地理信息等传统应用向精准农业、自动驾驶、低空经济等新兴领域延伸，加速全球化扩张；2）纵向做深：加强上游芯片和算法以及下游运营服务的布局，增强盈利能力。我们预计公司25-27 年归母净利7.60/9.66/12.17 亿元，参考可比公司25 年PE 均值，给予公司25 年43.2x PE 估值（前值：34.2x），对应目标价42.01 元/股，目标市值328 亿元（前值：260 亿元），维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险；国际政治不确定性风险；应用拓展不及预期。

□.王.兴./.高.名.垚./.王.珂./.陈.越.兮    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司