安杰思(688581)：业绩符合预期 创新投入保障长期增长

事项：


　　公司2025H1实现营业收入3.02亿元，同比+14.56%；实现归母净利润1.26亿元，同比+1.26%；单Q2来看公司实现营业收入1.74亿元，同比+14.03%，实现归母净利润0.70亿元，同比-2.65%。


　　平安观点：


　　整体收入表现稳健，海外保持更快增长。从区域维度来看，2025H1国内市场实现销售收入1.37亿元，同比+10.07%，在带量采购、DRG/DIP支付新规等变化下，公司不断扩大产品市场份额和品牌影响力，进一步加深了公司市场的覆盖度，截至25年中公司覆盖终端医院超2540家，三甲医院覆盖率逐步提升，建立有效合作渠道450家；海外市场销售收入收入1.63亿元，同比+18.29%，公司持续深化渠道客户管理和新兴市场开拓，25H1新增海外合作客户14家，签约合作客户总数达到130家，构建了稳固的市场地位。


　　持续深化全球化布局，不断提升品牌影响力。公司持续深化渠道客户管理和新兴市场开拓，并与欧洲、亚太地区主要国家顶尖KOL建立深度合作，推动海外医工结合，促进公司产品在海外市场的影响力和渗透力，自有品牌占比持续提升；不断探索海外本土化经营策略，荷兰子公司稳健经营，进一步提升了公司在欧洲市场的客户服务能力和品牌影响力，美国子公司同步处于运营筹备阶段；泰国投资的生产基地项目稳步推进中，进一步提高了公司的整体产能和综合实力，优化公司的产能布局。


　　2025 年上半年欧洲销售收入同比+38.28% ， 亚洲销售收入同比+29.05%，南美洲销售收入同比+58.95%，由于中美贸易关税的原因，对美国业务产生一定的影响，北美洲销售收入同比-9.89%，整体来看公司全球市场竞争力和品牌影响力持续提升。


　　公司持续加大投入，保障长期发展。公司利润端增长慢于收入，主要是1）25H1毛利率70.21%，同比下降1.34个百分点；2）保持较高研发投入；3）利息收入和汇兑损益略有降低。公司持续加大投入，尤其是研发投入，25H1研发投入共3346万元，同比+33.29%，研发费用率提升1.6个百分点，公司始终秉承“销售一代、研发一代、探索一代”的产品研发策略，并不断加强设备布局，截至25H1研发人员数量187人，同比+47.24%，其中杭安医学新品在研和预研项目共21项，yoy+50%。GI类、EMR/ESD类、ERCP类项目持续优化升级，第二代高频手术设备处于注册阶段，软性内窥镜、光纤成像内镜、辅助治疗机器人等项目持续推进，并制定策划通过AI临床诊断为核心的产品研发方向及布局，未来发展可期。


　　维持“推荐”评级。公司业务稳步推进，由于费用变动等影响，我们调整2025-2027年归母净利润预测为3.25、4.01、4.93亿元（原25-27年归母净利润预测为3.28、4.02、4.99亿元），考虑到公司是消化领域领先企业，坚持产品创新研发，海外增长较为亮眼，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）集采降价风险；3）新产品推广不及预期风险；4）海外推广不及预期等风险 。

□.叶.寅./.倪.亦.道./.裴.晓.鹏    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司