中触媒(688267)：纵向深化+横向延伸 2025年上半年公司业绩同比增长

事件:


　　2025 年8 月7 日，中触媒发布2025 年中报：2025 年上半年，公司实现营业收入4.61 亿元，同比+16.46%；实现归母净利润1.27 亿元，同比+31.52%；实现扣非后归母净利润1.23 亿元，同比+33.41%；销售毛利率46.92%，同比+7.24 个pct，销售净利率27.50%，同比+3.15 个pct；2025 年上半年，公司经营活动现金流净额为1.55 亿元，同比+1.18 亿元。


　　2025Q2 单季度，公司实现营业收入2.62 亿元，同比+33.03%，环比+31.69%；实现归母净利润为0.86 亿元，同比+40.34%，环比+111.52%；扣非后归母净利润0.83 亿元，同比+43.83%，环比+107.87%；销售毛利率为47.68%，同比+5.92 个pct，环比+1.76 个pct；销售净利率为32.86%，同比+1.71 个pct，环比+12.40 个pct；2025Q2 季度，公司经营活动现金流净额为1.31 亿元，同比+0.73 亿元，环比+1.06 亿元。


　　投资要点:


　　部分品种催化剂销量增长，2025 上半年业绩同比增长2025 年上半年，公司实现营业收入4.61 亿元，同比+16.46%，主要受益于公司钛硅系列催化剂、吡啶催化剂销量增长。分产品板块来看，特种分子筛及催化剂系列实现营收4.13 亿元，同比+19.53%，毛利率为48.21%，同比+4.55 个pct；非分子筛催化剂系列实现营收0.29 亿元，同比-39.75%，毛利率21.95%，同比+10.56 个pct。


　　2025 年上半年，公司实现归母净利润1.27 亿元，同比+31.52%，主要受益于公司收入增加，主要原材料、能源价格降低所致。2025 年上半年，公司销售费用648.54 万元，同比+36.55%，主要系公司销售人员薪酬增加，且因股份支付费用导致去年同期偏低；管理费用2741.01 万元，同比+20.26%，主要系股份支付费用导致去年同期偏低；财务费用-389.65万元（去年同期为-790.73 万元），主要受汇兑损益变动影响；研发费用2343.51 万元，同比+11.43%，主要因为投入材料增加，且股份支付费用导致去年同期偏低所致。公司经营活动现金流净额为1.55 亿元，同比+1.18 亿元，主要系公司积极调整付款信用政策，采购支付现金减少，且支付银行承兑汇票尚未到期所致。


　　提高研发创新能力，推动产品升级换代


　　公司主要产品包括特种分子筛、非分子筛催化剂及催化应用工艺及化工技术服务。在环保行业，公司CHA 结构移动源脱硝分子筛工艺成熟、质量稳定，具备大批量工业化生产能力，长期供货巴斯夫、喜星等国际知名化工企业；在能源化工及精细化工领域，公司环氧丙烷催化剂、吡啶合成催化剂已在下游多家重点客户实现规模化应用，分子筛类产品已进入国际知名化工企业供应链体系。公司非分子筛催化剂核心产品包括HDC 催化剂、甲醛催化剂、双氧水催化剂，其中甲醛催化剂打破了国外大型化工企业长期垄断的局面，得到市场认可，有望实现国产替代。此外，公司还掌握多种化工产品的核心工艺技术，包括HPPO 法环氧丙烷、丁酮肟、甲氧基丙酮等生产工艺包。公司始终坚持创新研发，提升产品核心竞争力，2025 年上半年，公司研发费用约2343.51 万元，同比+11.43%。截至2025 年上半年，公司及全资子公司累计获得授权专利241 项。同时，公司聚焦高纯氧化铝、高纯氧化硅产业链等重点项目，不断进行产品创新升级和新产品研发。


　　纵向深化+横向延伸，公司有望快速成长


　　2025 年上半年，公司充分发挥核心技术平台优势，重点推进固定源脱硝分子筛、乙二醇催化剂、TRH 特种分子筛等环保新材料项目落地；同步加快高纯氧化硅、高纯氧化铝等精细化学品的技术转化与产能扩张，构建“纵向深化+横向延伸”的协同格局，纵向以工艺迭代巩固既有产品的技术护城河，横向以产研联动丰富产品组合，持续拓宽盈利渠道，强化全产业链服务能力，进一步巩固并提升公司的综合竞争力与市场地位。


　　截至2025 年上半年，公司特种分子筛3000 吨、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂1000 吨项目试生产完成，部分已投产；高纯石英砂中试项目，硝酸铵溶液进行树脂处理项目，HPPO 碱处理等工程进度达到90%及以上。随着在建项目产能落地，公司产品矩阵进一步丰富，公司业务有望快速成长。


　　盈利预测和投资评级预计公司2025-2027 年营业收入分别为10.26、12.26、14.67 亿元，归母净利润分别为2.27、2.72、3.24亿元，对应PE 分别23.19、19.38、16.28 倍。公司作为国内催化剂领先企业，主营业务稳固，随着募投项目产能逐步释放，公司有望快速成长，实现国产替代，维持“买入”评级。


　　风险提示市场开拓不及预期；原材料价格波动风险；新产品研发不及预期；行业竞争格局恶化；产品价格下降风险；客户集中度较高风险；国产替代进程不及预期；汇率波动风险。

□.李.永.磊./.董.伯.骏./.李.振.方    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司