燕京啤酒(000729)：2Q延续高增 产品结构升级

事项：


　　燕京啤酒发布2025年中报，1H25实现营收85.6亿元，同比+6.4%，归母净利11.0亿元（预告10.6~11.4亿元），同比+45.4%，扣非归母净利10.4亿元（预告9.3~10.0 亿元） ， 同比+39.9% 。2Q25 公司实现营收47.3 亿元， 同比+6.1%，归母净利9.4亿元，同比+43.0%，扣非归母净利8.8亿元，同比+38.4%。


　　平安观点：


　　产品结构优化，啤酒量价齐升。据国家统计局，1H25中国规模以上啤酒企业产量1904.4万千升，同比-0.3%，尽管行业承压，1H25公司啤酒销量235.2万千升，同比+2.0%，快于行业；啤酒单价3358元/千升，同比+4.8%。分产品看，1H25中高档/普通产品分别实现营收55.4/23.6亿元，同比分别+9.3%/+1.6%，结构持续优化。


　　基地市场稳健，新市场快速拓展。分地区看，1H25年华北/华南/华中/华东/ 西北地区分别实现营收48.5/18.3/6.3/9.0/3.5 亿元， 同比分别+5.6%/+0.3%/+15.4%/+20.5%/+3.8%。分渠道看，1H25年传统/KA/电商渠道分别实现营收81.5/2.7/1.4 亿元， 同比分别+5.6%/+23.0%/+30.8%。


　　运营效率持续优化，盈利能力不断提升。2Q25公司毛利率47.7%，同比-0.6pct 。2Q25 公司销售/ 管理费用率分别为6.0%/9.2% ， 同比分别-4.0/-1.9pct 。得益于营运效率持续提升， 2Q25 公司归母净利率19.8%，同比+5.1pct。


　　看好盈利能力提升，维持“推荐”评级。展望未来，我们认为伴随公司以U8为首的中高档产品持续放量，以及随费用控制与子公司减亏，盈利能力有望持续提升。我们上调2025-27年归母净利预测至14.7/17.7/20.4亿元（原值：14.6/17.7/20.3亿元）。维持“推荐”评级。


风险提示：燕京U8全国化推广不及预期；啤酒行业竞争加剧；成本上涨超预期；食品安全问题。

□.张.晋.溢./.王.星.云    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司