北鼎股份(300824)：内销显著受益于国补 外销平稳增长

事件：北鼎股份公布2025 年中报。公司2025 年上半年实现收入4.3 亿元，YoY+34.0%；实现归母净利润0.6 亿元，YoY+74.9%。


　　经折算，公司Q2 单季度实现收入2.2 亿元，YoY+34.7%；实现归母净利润0.2 亿元，YoY+140.9%。我们认为，以旧换新政策持续提振国内小家电消费，且公司规模效应和费用优化效果显现，Q2经营业绩延续靓丽表现。


　　Q2 内销收入高增，外销恢复增长：分区域来看，1）Q2 北鼎国内收入YoY+45.5%。国补显著刺激中高端小家电消费，且公司推出电煮锅、电炖锅、电饭煲等新品，带动Q2 内销收入延续高增态势。2）Q2 北鼎外销收入YoY+9.9%。其中，品牌业务收入/代工业务收入YoY+0.8%/+13.2%。外销代工业务快速增长，我们推测主要因为美国对等关税政策提升客户备货需求。展望后续，北鼎产品定位中高端市场，国补政策有望持续带动收入快速增长。


　　Q2 盈利能力同比持续改善：北鼎Q2 归母净利率10.2%，同比+4.5pct。公司盈利能力同比明显改善，主要因为：1）公司前期费用优化措施持续凸显成效，Q2 期间费用率同比-4.8pct，其中管理、研发、销售费用率同比-3.3pct、-1.7pct、-0.5pct。2）受益于规模效应和高毛利率的品牌业务占比提升（Q2 品牌业务收入占比同比提升3.5pct 至81.3%），Q2 单季毛利率同比+3.3pct。


　　随着国补带动公司内销持续改善，我们预计公司盈利能力有望持续回升。


　　Q2 经营现金流净流出：Q2 北鼎经营性现金流净额-1627.3 万元，上年同期为935.4 万元。Q2 北鼎经营现金流同比明显减少，主要因为购买商品、接受劳务支付的现金YoY+50.7%，我们推测主要受到增加库存备货的影响，Q2 期末公司存货1.6 亿元，YoY+30.4%。


　　投资建议：北鼎产品定位中高端，有望持续受益于国补政策。


　　公司不断扩展品类和迭代新品，推动自主品牌出海，经营业绩有望持续改善。我们预计，公司2025~2027 年EPS 为0.33/0.42/0.52元，维持买入-A 的投资评级，给予2025 年45 倍的动态市盈率，相当于6 个月目标价为14.99 元。


　　风险提示：行业竞争 加剧，原材料价格大涨，人民币大幅升值。

□.余.昆./.陈.伟.浩    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司