万华化学(600309)：业绩符合预期 公司经营稳健

事件


　　8 月11 日，公司发布2025 年半年报。2025 年上半年，公司实现营业收入909.01 亿元，同比-6.35%，归母净利润61.23 亿，同比-25.10%。


　　分析


　　2025 年上半年，公司销售费用7.79 亿元，同比+6.32%。随着公司规模扩大，营销机构和人员费用同比增加，同时为了提升全球客户交付效率，仓储物流费用同比上升。管理费用11.78 亿元，同比-17.11%。公司规模和人员增加，管理人员相关费用同比增加。财务费用5.98 亿元，同比-46.09%，主要为报告期内汇兑收益同比增加所致。研发费用22.91 亿元，同比+10.10%，系公司持续围绕现有业务技术迭代升级。资产减值损失-3.11 亿元，同比-5079.02%，主要为报告期内计提存货跌价损失所致。


　　公司各个板块经营基本保持稳定。聚氨酯业务板块：2025 年上半年，聚氨酯销售收入368.88 亿元,毛利率25.68%；2025 年上半年，纯MDI 产品下游需求偏弱，市场均价在18800 元/吨左右；聚合MDI产品冰冷、建筑行业需求不振，外销受到关税政策影响，出口订单下滑，市场均价在16700 元/吨左右；TDI 产品，汽车行业保持增长态势，家居需求一般，市场均价在12400 元/吨左右；软泡聚醚产品市场均价在7800 元/吨左右。石化业务板块：2025 年上半年石化销售收入349.34 亿元，毛利率-0.37%；2025 年上半年石化产品与去年同期相比有涨有跌，综合来看，盈利水平维持稳定。精细化学品及新材料业务板块：2025 年上半年，该板块收入156.28 亿元，毛利率9.55%。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计2025-2027 年公司归母净利分别为139.70、146.36 和158.04 亿元，对应EPS 分别为4.45、4.66 和5.03 元/股，当前市值对应的PE 分别为13.81X、13.18X 和12.21X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。

□.陈.屹./.王.明.辉    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司