永和股份(605020)：H1净利同比高增 制冷剂延续景气

永和股份于8 月11 日发布25H1 半年度报告：上半年实现营收24.5 亿元，同比+12%，归母净利润2.7 亿元，同比+141%，扣非净利润2.7 亿元，同比+152%；其中Q2 实现归母净利润1.7 亿元，同比+131%/环比+79%，扣非净利润1.7 亿元，同比+146%/环比+77%。公司Q2 利润略高于我们的预期（1.5 亿元），原因系制冷剂价格环比涨幅较多。考虑制冷剂行业景气度延续高位向上，我们维持“增持”评级。


　　25 上半年制冷剂景气延续上行，含氟高分子需求偏弱25H1 公司氟碳化学品销量同比-5.5%至4.33 万吨，供给配额制下制冷剂价格同比上升，营收同比+26%至13.1 亿元，毛利率同比+12pct 至32.4%。


　　含氟高分子需求仍偏弱，销量同比-5.8%至1.88 万吨，营收同比-4.1%至8.0亿元，邵武基地产能爬坡且伴随生产稳定性提升，毛利率同比+2.7pct 至19.8%。化工原料销量同比-2.0%至12.5 万吨，营收同比-8.3%至2.2 亿元，毛利率同比-3.4pct 至-9.3%，原因系一氯甲烷、氯化钙等产品跌价较多。含氟精细品销量1133 吨，营收4942 万元，毛利率-12.3%，原因系HFPO、全氟己酮等新产品开工率仍较低。25H1 公司综合毛利率同比+7.4pct 至25.3%，期间费用率同比-0.7pct 至10.5%。


　　空调维修旺季提振HFCs 价格，公司持续推进四代制冷剂布局据百川盈孚，8 月11 日R32/R134a/R125/R152a/R143a 价格分别为5.7/5.05/4.55/2.8/4.6 万元/吨，较Q2 末+8.6%/+3.1%/+0%/+0%/+0%，伴随制冷剂供给配额实施，叠加空调维修市场需求旺季和汽车领域需求带动，供需共振下主流制冷剂产品（R32、R134a 等）价格延续上行。据半年报，定增项目包头永和新能源材料产业园按计划持续推进，主要产品包括2 万吨/年HFO-1234yf、2.3 万吨HFO-1234ze 等四代制冷剂。伴随邵武、内蒙基地项目产能爬坡以及四代制冷剂应用时点或逐步接近，公司在氟化工领域的产业链和规模优势有望进一步增强。


　　盈利预测与估值


　　考虑制冷剂需求强劲，我们上调氟碳化学品的单价预测，预计公司25-27 年归母净利润为6.7/7.9/9.0 亿元（前值为4.5/5.6/6.4 亿元，上调幅度48%/43%/40%），对应EPS 为1.42/1.69/1.92 元。结合可比公司25 年Wind 一致预期平均21xPE，且由于含氟聚合物景气度仍偏弱，我们较前值下调估值溢价，给予公司25 年21xPE，目标价29.82 元（前值为23.04 元，对应25 年24xPE vs 可比公司21xPE），维持“增持”评级。


　　风险提示：新建项目进展不及预期；下游需求增长不及预期。

□.庄.汀.洲./.张.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司