麦格米特(002851)：有望在AI相关的电能领域获得增长引擎

公司专注于电力电子行业，依托三大核心技术平台，持续在有潜力的应用领域进行多元化的业务布局，逐步形成了六大业务板块。AI 领域的快速发展，给供电和电能变换等领域带来巨大挑战与机会。在这些领域，公司布局较早，已进入英伟达等公司供应体系并开发出多款产品，未来有望获得强劲的增长驱动力。


　　同时，由于公司在这些产业领域的前期研发投入大，导致其当期净利率“失真”，未来如果大规模放量，盈利回报可能比较丰厚。


　　在电力电子相关领域多元化布局。公司成立于 2003 年，管理团队大部分来自华为艾默生体系，电力电子积淀深厚，经过过去的内生外延，目前公司业务涵盖智能家电电控产品、工业电源、新能源电控电源、工业自动化产品、智能装备等领域。自2009 年到2024 年，营收CAGR 达23.03%，从专注家电电源的初创企业，成长为围绕电力电子核心技术的平台公司。


　　海外AI 的飞速发展，给电能变换相关领域带来巨大挑战与机会。海外AI 快速发展，算力端ICT 器件发展与算力规模的变化，给供电、电能变换等领域带来巨大的挑战与机会。我们分析，一方面伴随芯片与机柜功率的不断提高，PSU 的壁垒、价值量可能继续提升。同时，为应对波动、可靠性问题，超容、BBU 相继引入到了机柜供电的设计框架里，电源环节公司可为空间大幅增加。而在前端供电环节，高压HVDC 很可能取代现行UPS 方案，例如，英伟达的Rubin 系列就将导入高压HVDC 方案。


　　公司AI 相关领域的布局较早，可能成为未来的增长驱动引擎。公司有电力电子、电源等领域的专业积累，已有东南亚制造基地布局；在AI 相关的PSU、前端供电领域，已有较前瞻的布局和投入，并且已经进入英伟达供应体系，配合其预研需求开发多款产品。由于公司在这些产业领域的前期研发投入大，导致其当期净利率“失真”，未来如果大规模放量，盈利弹性大，可能成为新的增长引擎。


　　投资建议：估算公司2025-2026 年归母净利润分别6.18、15.07 亿元，对应PE59.9X、24.6X。考虑公司未来的成长预期，维持“增持”评级。


　　风险提示：AIDC 装机扩容速度低于预期、行业竞争加剧、业务部门较多的统筹管理与协同风险、机柜出货及HVDC 进展不及预期的风险等。

□.游.家.训./.蒋.国.峰    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司