永和股份(605020)：制冷剂价格和盈利上涨趋势不变 邵武永和盈利继续向好 业绩符合预期

投资要点：


　　公司发布2025 年半年报，业绩符合预期。25H1 公司实现营业收入24.45 亿元（yoy+12%），归母净利润为2.71 亿元（yoy+141%），扣非后归母净利润为2.68 亿元（yoy+152%），毛利率25.29%（yoy+7.36 pct），净利率11.14%（yoy+5.93 pct），业绩符合预期。其中25Q2 公司实现营业收入为13.08 亿元（yoy+12%，QoQ+15%），归母净利润为1.74 亿元（yoy+131%，QoQ+79%），扣非后归母净利润为1.71 亿元（yoy+146%，QoQ+77%），毛利率26.90%（yoy+8.38 pct，QoQ+3.46 pct），净利率13.34%（yoy+6.83 pct，QoQ+4.73 pct）。25Q2 公司单季度归母净利润同环比大幅提升的主要原因为，制冷剂价格和盈利同环比走高，邵武永和持续盈利。


　　制冷剂均价同环比提升，Q3 向上趋势不减，“黄金赛道”或持续兑现。25Q2 公司实现制冷剂销量2.23 万吨（yoy-13%，QoQ+6%），单价32378 元/吨（yoy+45%，QoQ+16%）。


　　经过一年的运行，厂库和渠道库存消化较为充分，且下游需求旺盛，叠加行业生态、竞争秩序持续改善，制冷剂作为功能性制剂、“刚需消费品”属性与全球“特许经营”商业模式的“基因”的逐步形成，产品价格持续上涨，毛利大幅上升。根据卓创资讯报道Q3 长协R32 报价5 万，R410A 报价4.9 万，承兑在此基础上增加600 元，分别环比Q2 提升4000、2000 元/吨。8 月4 日，广东乳源东阳光氟R32 内外贸报价6 万元/吨（+3000 元），R134a 内外贸报价5.1 万元/吨（+1000 元），R410A 内外贸报价5.1 万元/吨（+1000元）。小品种方面，亦呈现全面上涨态势，据百川盈孚，公司R152a 报价2.8 万元/吨，较年初上涨5000 元/吨，R143a 报价4.6 万元/吨，较年初上涨3000 元/吨，R227ea 企业报价7.25 万元/吨，较年初上涨约2.95 万元/吨，R227ea 受消防打假补库更换需求的带动，短期货紧价高情况或将延续。小品种涨价公司业绩弹性大。


　　邵武永和开工率和品质继续提升，氟聚物价格底部回暖，盈利向好。25Q2 公司实现含氟高分子材料销量1.02 万吨（yoy-1%，QoQ+18%），单价43731 元/吨（yoy+5%，QoQ+6%）。公司坚持以“强链、延链、补链”为导向，重点聚焦含氟高分子材料现有产线的生产效率和产品品质的提升，产品结构优化成效持续显现。邵武永和从24Q4 起已实现盈利，25Q2 随着邵武永和FEP、PTFE、HFP、PFA 等产品产线运行持续爬坡，优等品率逐步提升，带动产销量环比增加，叠加原料成本下降等因素影响，25H1 邵武永和实现净利润为3440 万元。


　　投资分析意见：三代制冷剂行业格局优化叠加下游需求的超预期将带来的制冷剂价格价差的底部拐点向上，公司加大力度延伸产业链向含氟聚合物、氟精细化学品等高附加值产品发展，前瞻性布局四代制冷剂，奠定未来业绩高增速以及成长性，同时邵武永和盈利拐点已现，我们维持公司2025-2026 年盈利预测为6.46、9.23 亿元，并新增2027 年预测为12.15 亿元，EPS 为1.37、1.96、2.58 元，当前市值对应PE 为21X、14X、11X，维持增持评级。


　　风险提示：1）三代制冷剂涨价不及预期；2）新项目进展不及预期；3）下游房地产及汽车行业需求恢复不及预期。

□.马.昕.晔./.宋.涛./.李.绍.程    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司