德赛西威(002920)：智驾加速公司充分受益 2025年H1业绩实现高增长

事件


　　公司发布2025 年中报，2025 年H1 实现营业收入146.4 亿元，同比+25.2%，实现归母净利润12.2 亿元，同比+45.8%；其中2025Q2 实现营业收入78.5 亿元，同比+29.9%，环比+15.6%，实现归母净利润6.4 亿元，同比+41.1%，环比+10.0%。


　　政策加持助力需求释放，平台优势助公司经营亮眼公司2025H1 实现营收146.4 亿元，同比+25.2%，实现归母净利润12.2 亿元，同比+45.8%；其中2025Q2 实现营收78.5 亿元，同比+29.9%，环比+15.6%，实现归母净利润6.4 亿元，同比+41.1%，环比+10.0%。2025H1 以旧换新政策加持，下游需求持续释放，根据中汽协数据，2025 年H1 乘用车批发销量为1353 万辆，同比+12.9%，其中Q2 乘用车批发销量为711 万辆，同比+13.0%，环比+10.8%，得益于自身产品矩阵全、客户覆盖度广等优势，公司实现高于行业销量增速的业绩表现。


　　高阶辅助驾驶渗透加速，公司智驾业务实现高增长公司2025H1 智能座舱实现营收94.6 亿元，同比+18.8%，其中第四代智能座舱已在理想/小米/吉利汽车等客户量产；智能驾驶实现营收41.5 亿元，同比+55.5%，保持高速增长。我们将搭载可实现城区NOA 硬件的车型定义为L2+，根据高工智能汽车和中保信数据，2025 年1-5 月L2+车型累计销量为169.0 万辆，渗透率达到19.9%，同比+9.4pct，在新势力车企和龙头比亚迪/吉利汽车等持续推出高阶智驾车型的背景下，我们认为未来3-5 年高阶智驾渗透率有望加速提升，作为智驾域控制器龙头，公司有望持续受益，实现智驾业务的高增长。


　　规模优势叠加费用改善助公司盈利能力提升


　　得益于规模效应，公司2025H1 毛利率为20.3%，在行业下游存在价格竞争的情况下同比基本持平，其中2025Q2 毛利率为20.2%，同比-1.1pct，环比-0.4pct，我们认为主要系行业常规年降。费用端，公司2025H1 期间费用率为12.2%（含财务），同比-0.5pct，其中财务费用率为0.2%，同比-0.6pct；2025Q2 公司期间费用率为11.3%，同比-1.1pct，环比-2.0pct，其中管理费用率/研发费用率分别为1.5%/8.5%，同比分别-0.5/-0.1pct，环比分别-0.7/-1.1pct。2025H1 公司归母净利率为8.3%，同比+1.2pct，规模效应叠加费用改善助公司盈利能力提升。


　　投资建议


　　我们预计公司2025-2027 年营收分别为351.67/437.70/532.13 亿元，同比增速分别为27.33%/24.46%/21.57%，归母净利润分别为26.11/33.03/43.54 亿元，同比增速分别为30.22%/26.51%/31.82%，EPS 分别为4.70/5.95/7.85 元/股，3 年CAGR为 29.50%。鉴于行业智驾渗透率加速，公司平台化优势明显，维持“买入”评级。


　　风险提示：汽车行业销量不及预期、下游客户订单不及预期、竞争加剧、原材料涨价风险。

□.高.登    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司