北鼎股份(300824)：自主品牌表现亮眼 盈利能力明显改善

事项：


　　北鼎股份发布2025 年半年报，公司2025H1 实现营收4.3 亿元，YoY+34.0%；实现归母净利润0.6 亿元，YoY+74.9%。经折算，公司2025Q2 单季度营收2.2亿元，YoY+34.7%；实现归母净利润0.2 亿元，YoY+140.9%。我们认为，得益于1）以旧换新政策刺激；2）聚焦推进核心自主品牌主业；3）低基数效应，公司2025Q2 收入和利润增长亮眼。


　　评论：


　　国补拉动自主品牌，利好2025H1 营收增长。北鼎股份2025H1 营收4.3 亿元，YoY+34.0%。其中，北鼎自主品牌收入3.6 亿元，YoY+43.6%，OEM/ODM 收入0.8 亿元，YoY+2.1%。自主品牌分产品看，蒸炖锅、养生壶、电炉及电饭煲营收同比分别+72.2%、+12.9%、+324.4%，其中收入占比最高的（32.2%）的蒸炖锅收入增长明显，带动公司收入增长。自主品牌分地区看，北鼎中国及北鼎海外收入增长分别为48.4%和0.7%，反映公司收入增长主要来自国内市场。


　　我们认为，国补政策带动消费结构提升，北鼎凭借中高端的品牌属性，以及良好的品牌口碑而受到直接利好。展望未来，国补政策仍将持续利好公司，同时，公司聚焦发展自主品牌战略，积极推出新品扩充产品品类，将有望在国补刺激的基础上持续带动收入稳步增长。


　　自主品牌收入占比提升带动毛利率提升。北鼎股份2025H1 毛利率49.7%，YoY+2.2pct，折算2025Q2 毛利率49.6%，YoY+3.3pct，分产品看，2025H1 自主品牌毛利率55.9%，YoY-0.3pct，OEM/ODM 毛利率20.6%，YoY+2.2pct。由此可见，公司整体毛利率提升主要因为毛利率较高的自主品牌收入占比提升。


　　展望未来，我们认为，公司自2024Q3 起着力于开发海外市场中盈利能力更好的市场，以及持续聚焦国内自主品牌深化，盈利能力得到不断改善，叠加低基数效应，毛利率或将保持增长势头。


　　毛利率提升及费用率下降带动净利润率明显增长。北鼎股份2025Q2 归母净利润率10.2%，YoY+4.5pct，归母净利润率的提升除了因为毛利率同比增长，还因为良好的费用控制。2025Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为30.7%、5.3%、4.7%、-0.4%，同比分别-0.5pct、-3.3pct、-1.7pct、+0.7pct，四项费用率合计同比-4.8pct。我们认为，费用率下降，主要得益于海外业务运营效率提升。


　　展望未来，我们认为，公司战略清晰，自主品牌业务稳步发展，叠加去年同期低基数，利润率有望保持增长。值得注意的是，受会计准则变动影响，不属于单项履约义务的保证类质量保证产生的预计负债，应计入主营业务成本和其他业务成本，不再计入销售费用，这对2024Q2 的毛利率和销售费用率产生影响。


　　经计算，2024Q2 毛利率将从48.3%调整为46.3%，销售费用率从33.2%调整为31.2%，影响幅度为2.0pct。


　　投资建议：公司为小家电细分品类领军企业，凭借优秀的产研能力及深耕中高端自主品牌，积累了良好的产品口碑，伴随着产品线的不断扩充，我们预计公司有望释放收入和业绩弹性。25Q1 以来公司持续受益国补政策刺激拉动，我们调整公司25/26/27 年归母净利润预测分别为1.1/1.4/1.6 亿元（原预测为0.9/1.1/1.3 亿元），25-27 年对应PE 分别为37/31/26 倍。采用DCF 估值法，调整目标价为15.1 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，宏观需求不振，海外市场拓展不及预期。

□.韩.星.雨./.陆.偲.聪    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司