锦波生物(832982)2025年中报点评：收入稳健增长 多管线同步推进

本报告导读：


　　公司业绩稳健增长，兼顾单品放量与品牌推广，薇旖美及子品牌覆盖多规格/多科室/ 多剂型，研发优势突出，有望在妇科、毛发及严肃医疗多领域打造开创性产品。


　　投资要点：


　　考虑公司重组 胶原冻干纤维进入高基数区间，凝胶新品限量开放合作有序商业化，短期品牌加码及股权激励费用影响，下调2025-27 年EPS 为8.95 元（-0.72）、12.19 元（-1.04）、15.77 元（-1.26）；较同业可比公司仍具备成长性优势及械III 证照稀缺性，给予2025 年45倍PE，目标价402.74 元，维持“增持”评级。


　　收入稳健增长，加码新品及品牌推广短期费率提升。1H25 公司实现总营收8.59 亿元，同比增长42.43%，归母净利润3.92 亿元，同比增长26.65%，扣非后净利润3.87 亿元，同比增长27.56%；其中2Q公司营收/归母净利润分别实现4.92/2.24 亿元，分别同比增长30%、7.4%。1H25 毛利率90.68%同比下降0.90pct，销售费率21.1%同比增长3.2pct，我们判断系销售团队扩充、实施股权激励及投入品牌推广所致；管理费率8.0%同比下降1.3pct，研发费率5.3%同比增长1.2pct，最终归母净利率45.66%同比下降5.7pct。2Q25 毛利率91.1%同比微降0.29pct，归母净利率45.4%同比下降9.8pct，我们判断主因公司上新蓄水推广，销售费率同比增长6.6pct 至20.84%，管理费率7.77%同比下降0.5pct，研发费率5.44%同比增长1.6pct。


　　分业务：1）医疗器械业务1H25 收入7.08 亿元，同比增长33.41%，毛利率95.04%同比增长0.61pc，板块收入及毛利提升均来自单一材料医疗器械驱动；2）功能性护肤品业务收入1.21 亿元，同比增长152.39%，毛利率70.78%，同比提升6.02pct；3）原料业务收入0.27亿元，同比增长12.40%，毛利率68%同比下降15.03pct。


　　经营亮点：薇旖美品牌化方法成熟，出海搭建全球化体系。1）海外多地区专利获批：截至1H25 期末，公司重组III 型人源化胶原蛋白已获巴西专利授权，ProtYouth 5 款功能性护肤品获美国FDA 认证、5 款产品先后获沙特SFDA 备案。2）B+C 端营销协同：通过线下广告投放、快闪、合作明星、影视剧合作、618 达人溯源节等活动加大薇旖美、ProtYouth 等品牌在目标人群曝光度，同时积极合作朗姿医美、美丽田园医疗健康等头部机构，参与学术峰会及国际博览会等，强化品牌专业度认知。


　　风险提示: 新品推广不及预期、行业竞争加剧、项目研发风险。

□.訾.猛./.杨.柳./.闫.清.徽./.李.艺.冰    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司